华兰生物：流感疫苗放量，三季度业绩超出预期

事件 公司前三季度实现收入 26.4亿元,同比增长 29.6%;实现归母净利润 9.64亿元,同比增长 26.9%;实现扣非归母净利润 8.92亿元,同比增长 31% 其中第三季度实现收入 12.36亿元,归母净利润 4.57亿元,扣非归母净利润 4.30亿元,分别同比增长 48%、 49%、 56%。 公司业绩超出预期。经营分析 第三季度公司合并报表毛利率 68%提升明显, 而母公司毛利率相对稳定, 我们认为这一变化主要与流感疫苗放量及收入占比提升有关。 同样, 销售费用的上升推测也因流感疫苗销售费用相对较高。本期应收账款 11.7亿, 较2019半年报 6.6亿大幅上升, 我们认为原因是疫苗销售终端回款周期相对较长。参考往年经验,疫苗收入在年底回款相对集中,我们认为至年底今年疫苗销售现金流将与收入形成良好匹配。

我们估计三季度业绩超预期的主要原因为四价流感疫苗业绩放量。 截止2019年 10月, 公司累计批签发四价流感疫苗超过 600万支, 已经超过2018年全年水平。 考虑我国流感接种率不断恢复和提升,以及公司在行业内的上市领先和巨大产能优势,我们认为公司流感疫苗业务在 2019年和未来有望继续提供强劲增长动力。

前三季度我们预计公司血液制品继续稳定增长, 公司积极提升血浆采集, 随着行业和渠道库存出清,当前血液制品销售紧俏, 今年公司库存逐季度持续下行,也反映了这种变化。参考近年国内原料血浆采集和新浆站审批形势,我们认为未来国内血液制品供应稀缺性修复,出厂结算价格上行带来行业业绩和估值双升是大概率事件。盈利调整与投资建议 我们看好公司血液制品业务景气度提升和估值修复前景, 以及公司疫苗业务进一步放量前景, 考虑近年血浆采集情况和疫苗放量节奏微调 2020年和2021年盈利预测, 预计 2019-2021年公司实现归母净利润 14.3、 18.2、22.6亿元, 分别同比增长 25%、 28%、 24%。

维持“买入”评级。风险提示 疫苗行业监管和质量风险;流感疫苗其他企业获批四价流感疫苗,市场出现竞争;医保控费和价格调整风险