青岛啤酒：结构升级趋势持续，盈利能力不断改善

业绩简评

青岛啤酒前三季度实现营业收入 248.97亿元,同比+5.31%;归母净利润25.86亿元,同比+23.13%; EPS 1.91元。公司 Q3单季度实现营业收入83.46亿元,同比-1.66%;归母净利润 9.55亿元,同比+19.70%。

经营分析

Q3量减 5.9%,价增 4.5%,结构升级趋势不减: 公司 Q3实现啤酒销量246.5万千升,同比下降 5.9%;其中青岛主品牌销量 117.1万千升,同比-2.4%,而以低端为主的其他品牌销量 129.4万千升,同比-8.9%;整体销量下滑主要受天气因素和大本营山东地区销售表现不佳影响,中高端产品较为坚挺而低端产品下滑明显。 Q3公司啤酒吨价 3386元/升,同比提升 4.5%;

累计前三季度吨价为 3460元/升,同比提升 5.2%,结构升级趋势不减。

毛利率稳中有升,提质增效逐季落地: 公司 Q3实现毛利率 40.34%,同比+1.31pct,受结构升级+成本压力趋缓+增值税调减等共同推动。公司 Q3销售和管理费用率分别为 16.12%和 3.68%;销售费用率同比提升 0.84pct, 预计主要受单季度规模效应下降使得物流费用率提升影响;管理费用率同比下降 0.25pct,提质增效仍在推进。

盈利能力不断提升,净利率创新高: 公司 Q3未计提资产减值损失,预计子公司整体经营向好, 优化公司整体经营状况。 在毛利率提升+管理效率优化+减值亏损减少等共同推动下,公司 Q3实现归母净利润 9.55亿元,同比+19.70%,对应净利率 11.4%,同比+1.4pct,环比+1.9pct, 达到历史高位, 盈利水平提升,利润不断释放。

盈利改善仍未结束,期待改革落地: 公司销量虽短期承压,但累计前三季度与去年同期持平,预计全年仍将是量平价增的格局。公司作为国产中高端啤酒的领头羊,品牌影响力不断提升,长期来看结构升级带动吨价上行,叠加费用投放效率提升将实质性的推动公司实现更有质量的成长。公司股权激励落地已提上日程,预计将有效的提升管理层的积极性,助力公司通过改革持续强化在啤酒行业的竞争力。

盈利预测

我们预计公司 2019-2021年的收入分别为 282.3亿元/296.3亿元/310.0亿元,同比增长 6.2/5.0%/4.6%;归母净利润分别为 17.7亿元/21.2亿元/24.6亿元,同比增长 24.2%/20.2%/15.6%; EPS 分别为 1.31元/1.57元/1.82元;对应 PE 为 37X/30X/26X,维持“买入”评级。

风险提示

关厂压制利润的风险,原材料价格上涨的风险,行业竞争加剧的风险