精锻科技2019三季度报告点评：下游产销量低迷，公司业绩承压毛利下滑

国内车市低迷导致公司营收下滑,海外业务增长稳定

公司前三季度营业收入下滑5.88%,主要由于国内汽车市场产销量低迷而引起国内市场营收下滑13%,海外业务营收则依旧保持正向增长,达到13%,从而导致公司前三季度总体毛利率下滑4.01pct至35.50%。公司前三季度四费率为13.60%,增长1.26pct;其中销售费用率下降0.21pct至2.44%;管理费用率由于市场低迷导致其产能利用率下滑,从而提升了单位折旧和职工薪酬,第三季度管理费用率为5.44%,较去年同期提升了0.84pct。财务费用率为1.03%,较去年同期上升0.12pct,研发费用率为4.70%,较去年同期上涨0.51pct。

公司新项目不断,未来增速值得关注

公司研发能力突出从而保障其业务不断拓展。报告期内公司披露本部共有新产品项目10项,处于开发阶段、提样和小批量阶段项目13项和55项,进入量产新产品7项。宁波电控新立项项目5项,开发、提样和小批量项目分别为12项、4项;由此,我们估计Q4受益于公司新订单逐步量产,业绩将会有所回暖。

天津工厂一期如期推进,产能扩充将满足新业务需求

公司于2018年11月及2019年初两次获得大众MEB项目锥齿轮与主动轴、从动轴配套提名,预计2020年第30周投产,两次MEB提名预计共创收9150万元;同时,公司还获得DQ501项目定点,并于2019年第14周(4月1日)交样,2020年第19周(5月4日)投入生产;共计29.7万台套80%,年需求量达到23.76万套,预计收入为4700万元左右。由此,我们预计随着国六排放标准政策实施产生的行业供需错配消除,后续批发和零售数据逐步趋同带动车市销量上升,公司业绩有望回暖;预计2019-2021年净利润分别为2.33亿元、2.49亿元、2.64亿元,对应PE18x、17x、16x;维持“增持”评级。

风险提示

国内车市产销不及预期、贸易战局势不及预期,欧洲宏观经济不及预期等。