德赛西威:业绩有望迎来改善,智能驾驶产品量产渐进

支撑评级的要点

车市低迷与投入研发致业绩不振,Q3收入转正、利润降幅环比收窄。据中汽协数据,2019前三季度乘用车产量同比下滑13.1%,公司部分配套车型销量下降较快加之车厂加大年降,公司收入同比-12.7%,毛利率同比-2.3pct。销售费用同比+7.5%预计主要是公司加大客户开发与新产品推广力度;管理费用同比+20.9%主要是收购德国先进天线公司ATBB100%股权,并表影响加之产生并购中介费用所致;研发费用同比+15.0%主要是并表与加大在智能驾驶等领域研发投入所致;财务费用同比+15.8%预计主要是由于汇兑损失增加,四项费用率合计20.0%,同比+4.6pct;收入与毛利率下滑,费用率提升,使得公司扣非后净利润同比下滑80.1%;其他收益(嵌入式软件退税收入)与投资收益(理财收益与出售蓝微新源股权)同比分别增加0.38与0.36亿,归母净利润大幅下滑57.8%。2019Q3乘用车产量同比-7.3%,车市降幅收窄,公司收入转正,同比+6.1%,毛利率24.1%,同比+0.6pct;2019Q3销售、管理、研发、财务费用分别同比+87.7%、+13.4%、+2.8%、+47.8%,四项费用率合计20.3%,同比+1.6pct;Q3公司收入、毛利率、费用率均有所提升,其他收益同比增加0.14亿,归母净利润与扣非后分别同比-21.0%、-60.1%,降幅环比有所收窄。预计随着乘用车市场逐步回暖,公司配套量也将逐渐增加,业绩有望持续改善。

项目储备丰富,订单有望逐步放量。2018年,公司获得新项目订单年化销售额超过70亿元,项目涵盖全自动泊车系统、高清环视系统、24G毫米波雷达、T-box、V2X产品、车载信息娱乐系统等多种新老产品,2019公司获得丰田的平台化新项目定点,预计于2020年量产,并新增长安福特和DAF汽车等客户,市场拓展顺利。由于车市需求不振与公司在新产品领域研发投入较大导致业绩短期承压,预计随着新项目陆续投产放量,公司业绩有望企稳回升。

智能网联领域多产品即将进入量产期,有望贡献新增长点。公司的高清环视系统已实现量产,订单快速提升;公司的高清全景融合超声波传感器的全自动泊车系统已在吉利汽车和奇瑞汽车上配套供货;T-Box产品已在多个国际和自主品牌车型上配套量产;V2X产品也已获得国际品牌车厂项目定点,计划2020年量产;与一汽集团等车企在智能驾驶、智能座舱、车联网等领域达成战略合作。公司上半年成功收购德国先进天线公司ATBB公司,有望加速公司新一代智能驾驶及车联网产品落地并助力拓展欧洲客户。近日发改委表示《智能汽车创新发展战略》将在年内出台,5G技术进入商用化阶段,智能网联汽车产业有望加速发展,公司前瞻布局有望显著受益。

估值

车市景气度下行,公司业绩短期承压,我们下调了盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.37元、0.55元和0.73元(原预测为0.45元、0.60元、0.81元),公司是汽车电子行业龙头企业,在自动驾驶领域前景广阔,业绩有望随车市回暖迎来改善。维持增持评级。

评级面临的主要风险

1)车市销量不及预期;2)自动驾驶产品研发与量产进度不及预期。