五粮液：量价齐升带动业绩高增长，现金流持续优化

业绩总结: 公司 2019年前三季度实现营业收入 371亿元,同比+27%;实现归母净利润 131亿元,同比+35%。其中 19Q3收入 100亿元,同比+27%;归母净利润 32.1亿元,同比+35%; 收入符合预期,利润略超预期。

量价齐升带动业绩高增长, 现金流持续优化。 三季度第八代五粮液集中投放,相对七代,单价提升 13%,同时受益于茅台缺量和消费升级, 销量增速 20%左右。今年以来,五粮液渠道改善明显,批价持续上升(从年初 810-820元上升至 930-950元),经销商盈利能力显著提升,渠道推力效果明显,持续带动销量增长;同时,公司加强渠道管控,控盘分利,渠道和消费者扫码系统,进一步对渠道加强管理,渠道梳理更加清晰,效果显著。 三季度末预收账款 58.7亿元,同比+140%,环比+35%,经营活动现金流入同比+59%,与三季度提前打款有关,现金流持续优化。

毛利率略有提升, 税金及附加率下降, 费用率下降, 带动利润增速高于收入。

前三季度毛利率略有提升 0.3个百分点至 73.8%(单三季度下降 1.4个百分点,主要与费用核算方式有关) 。 税金及附加率下降超过 1个百分点, 费用率下降0.6个百分点,整体净利率提升 1.3个百分点至 35.4%,盈利能力持续提升。

控盘分离和扫码系统导入,管理能力得到实质提升,看好公司长期发展。 2019年春糖会,公司针对第八代五粮液提出控盘分离和扫码系统, 7月份运营以来,渠道和终端管理得到切实提升: 1、批价持续上行,渠道利润增厚,经销商积极性提高;同时新一代五粮液出厂价亦提升至 889元。 2、渠道和终端等得到实质改善,改革前五粮液大商占据市场主导地位,坐商态势明显,对于终端渠道维护能力较差,公司导入控盘分离和扫码系统后,对于渠道和终端管控能力明显加强, 窜货减少,动销得到有效跟踪,对于市场管理、终端维护和消费者服务得到实质改善。

盈利预测与投资建议。 预计公司未来三年净利润分别为 176亿元、 215亿元、255亿元,未来三年归母净利润复合增速 24%, EPS 分别为 4.54元、 5.55元、6.57元,对应动态 PE 分别为 29倍、 24倍、 20倍,维持“买入” 评级。

风险提示: 宏观经济大幅下滑风险。