博实股份:石化后段自动化龙头,高温机器人等新品多元驱动

石化后段自动化龙头,高温机器人、环保装备打开新成长空间。公司是我国石化后段粉粒料处理自动化装备龙头,推出高温作业机器人、废酸再生环保装备等战略新品,打开新增长空间。2017年随下游复苏,公司业绩重回高增长,2019H1营收6.92亿元(同比增长70%),归母净利1.66亿元(同比增长104%)。2019H1毛利率45%,净利率25%。另外公司2019年三季报业绩预告高增长,归母净利预计同比增长80%-100%。 粉粒料成套装备:石化领域市场23亿元/年,其他潜在下游超20亿元/年。公司成套智能装备在石化行业主要应用于合成树脂/橡胶的粉粒料处理,我们通过乙烯装置新增产能情况预测未来3年成套装备+产品服务市场空间23亿元/年(其中增量市场12亿元/年,存量改造11亿元/年),另外公司积极拓展食饮/光伏/建材等下游保守潜在市场超20亿元/年。

高温炉前机器人、环保装备、智能移载设备等新产品陆续贡献收入。公司与国内巨头客户合作研发的高温炉前机器人是市场刚需,打破了日本垄断,率先在电石炉领域放量销售。我们测算各领域冶炼炉前机器人市场空间合计达92亿元,公司是国内龙头,将充分享受市场红利;公司通过收购进入废酸再生环保装备领域,国内市场规模26.7亿元,在手订单近6亿元;2018年中国AGV销量增长119%,国产企业占据主导。公司自动装车机产品2019上半年新签合同已超2018年全年,经营势头持续看好。

高预收/存货反映饱满订单,指引公司2019-2021年业绩高增长。公司业务模式为项目制,付款模式为“3331”或“361”,存在订单-预收-存货-收入的1-2年传导逻辑,预收/存货增加是未来1-2年收入增加的保障。2019年H1公司预收/存货达到12.1/12.5亿元,对应超20亿元饱满订单,指引2019-2021年业绩高增长。

投资建议 基于公司高额预收、存货及饱满订单,我们预计公司2019-2021年收入分别为14.8/20.8/27.8亿元,分别同比增长62%/41%/34%;归母净利润分别为3.2/4.5/6亿元,分别同比增长74%/41%/34%;对应EPS分别为0.31/0.44/0.58元,对应2019-2021市盈率32X/23X/17X,结合行业估值,给予2020年28倍PE,合理市值126亿元,6-12个月目标价12元,首次覆盖,给予增持评级。

风险提示 下游石化周期波动,需求不确定性高;项目订单执行不达预期;新品开拓不达预期;高存货减值风险;高应收账款减值风险。