全筑股份2019年三季报点评：在手订单充足，家居市场潜力大

业绩稳健增长,在手订单充沛

2019年前三季度公司实现营业收入54.4亿元,同比增长20%;实现归母净利润1.6亿元,同比增长26%,扣非净利润为1.4亿元,同比增长21%。业绩基本符合预期。前三季度公司累计新签订单94亿元,同比增长8.6%,分业务来看,全装修订单72亿元,同比增长33%;公装订单和定制精装的订单下滑较多,公装订单3.5亿元,同比下滑近50%,定制精装订单3.6亿元,同比下滑80%。截至三季度末,公司累计在手未完工订单130亿元,同比增长14%,订单保障比约2倍,在手订单充沛。

毛利率有所下降,营运能力改善

公司2019年前三季度毛利率为12.24%,同比下降0.27pct,净利率为3.81%,同比提升0.47pct。期间费用率为5.65%,同比下降1.2pct,其中管理费用率下降1.36pct至3.76%,财务费用率提升0.26pct至1.21%,销售费用率下降0.1pct至0.68%。资产负债率为76.86%,同比提升2.2pct。实现经营性净现金流-1.7亿,现金流较去年流出增加,去年同期为-0.9亿元。

收入和利润保持高增长

分季度来看,公司18Q4、19Q1、Q2、Q3分别完成营收19.8亿元、11.1亿元、23.2亿元、20.2亿元,分别同比增长21.67%、7.30%、40.44%、8.93%;实现净利润1.3亿元、0.5亿元、0.5亿元、0.6亿元,分别同比增长15.29%、32.45%、37.44%、13.92%。由于去年三季度基数较高,三季度增速放缓。

投资建议:全装修龙头,逻辑逐步兑现,维持“买入”评级

如我们5月初发布的深度报告《高成长低估值,全装修龙头乘势起航》的预测,公司利用传统业务的渠道资源拓展装修后市场,实现二次创业,今年前三季度家装订单1.6亿元,同比增长4.5倍,木制品订单1.7亿元,同比增长2.6倍。公司已经实现了全产业链布局。公司订单充足,我们维持之前的盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.65/0.86/1.13元,对应PE为10.6/8.0/6.1倍。对标尚品宅配等定制精装企业,我们维持之前的目标估值,认为公司的合理估值区间为16-18倍,对应价格10.40-11.70元,维持“买入”评级。

风险提示:应收账款坏账,房地产投资下滑,订单落地不及预期等。