双汇发展2019年三季报点评：产品结构持续调整，新品未来值得期待

报告摘要:事件:双汇发展三季报业绩超预期。公司19Q1-Q3营收419.7亿元,同比+14.99%,归母净利润39.4亿元,同比+7.86%,其中单三季度营收同比+28.51%,归母净利润同比+23.88%。

公司作为行业龙头在逆势下的规模优势以及控制成本的优势,着眼于猪瘟的中长期影响,猪瘟将造成中小屠宰厂出清,龙头市占率有望进一步提升。

肉制品方面,公司持续优化产品结构进行高端化转型,通过结构性提价平抑成本波动,肉制品业务盈利短期或承压,但看好公司未来品牌溢价能力,建议关注该项业务的盈利改善。

公司业绩超预期原因主要在于屠宰业务继续受益于猪肉价格上涨,但屠宰量仍有所下降。经营方面,受非洲猪瘟影响,19Q3猪肉价格继续上行,公司屠宰量承压、肉制品消费量下滑。截至三季度末公司屠宰生猪1127万头,比同期下降6.35%,鲜冻肉及肉制品外销233.65万吨,比同期下降1.08%,因屠宰业库存商品及肉制品原材料增加,三季度末存货较年初上涨82.82%。

分业务来看,屠宰业务营收和净利润受益于猪肉价格上涨,19Q1-Q3该业务营收同比增长19.3%,营业利润同比增长90.6%,不过猪肉作为另一业务肉制品的上游原材料,使得其盈利承压,19Q1-Q3肉制品业务营业利润同比下滑6.8%,公司肉制品产品的高端化结构调整平抑了一部分原材料成本上行对利润的影响。

公司三季度完成对原母公司双汇集团的收购并表,收购完成后新增三家子公司,不过从合并报表来看,对公司营收和利润端的影响不大,影响主要在股权方面。双汇集团系持股型公司,不直接从事具体的生产经营业务,本次吸收合并后双汇发展的控股结构更加清晰,成为万洲国际在中国境内唯一的肉业平台,有助于公司夯实行业地位并整合资源,公司市占率未来有望进一步提升。

公司未来的核心逻辑是肉制品事业部的增长,屠宰业务受益于猪肉价格上涨趋势,营收净利润呈较高速度增长,上调盈利预测,预计19-21年公司营收565.03、622.25、686.69亿元,同比增速15.47%/10.13%/10.36%,净利润54.38、58.74、63.73亿元,同比增速7.11%/8.02%/8.50%,每股收益分别为1.59、1,72、1,87,给予2020年20X估值,对应目标价34.4元,较10月28日收盘价上涨空间为31%,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:肉制品产品销售不达预期,食品安全问题,屠宰业务病疫问题等。