中国平安:高管层年轻化调整,NBV增长略低于预期

高管层年轻化调整,三大联席CEO职责厘清:公司高管层调整,谢永林出任集团总经理,同时继续担任三大联席CEO之一,任汇川升任副董事长,同时集团董事长没有变动。此次管理层调整方向更为年轻化、专业化、国际化,提高战略决策效率及执行效率,集团综合金融模式带来客户规模持续增长。

NBV增长不及预期,全年NBV目标下调:1)寿险及健康险2019Q3实现NBV177.5亿元,同比+4.1%;前三季度实现NBV588.1亿元,同比+4.5%;NBV增长低于预期,全年NBV目标下调至5%左右。新业务价值率48.1%,同比+5.3个百分点。公司不断加强产品布局优势,减少低NBVmargi的短储产品销售,三季度推出“安心百分百”及“大小福星”保障型产品,增加产品分层公积,拉动新业务价值率提升;2)2019年前三季度代理人规模为124.5万,同比-12.1%;2019Q3通过代理人清核、AI智能筛选等方式,代理人队伍减少4.1万人(19H为124.5万人)。前三季度代理人人均新保单件数1.39件/月,同比+9.4%。

财险营运利润受益于总投资收益增加+所得税费用同比下降:1)2019年前三季度财险实现营运利润142.5亿元,同比+75.5%;受手续费率下降使得所得税费用同比减少影响,叠加资本市场回暖带动总投资收益增加提升财险营运利润;2)2019年前三季度财险保费收入1,968.8亿元,同比+8.7%;综合成本率96.2%,同比+0.2个百分点;3)2019年前三季度非车险(包括非机动车辆保险及意外及健康保险)贡献保费收入581.9亿元,同比+14.9%。

适时增配长久期债券类资产,投资收益率表现良好:1)公司总/净投资收益率6.0%/4.9%,同比提高2.0/0.2个百分点,公司实施调整资产配置组合,增配国债等长久期低风险债券,进一步缩小资产久期缺口;2)保险资金投资资产规模持续扩大,2019年前三季度达3.0万亿元,较年初+8.6%。

投资建议

公司2019年从代理人、产品结构、价值率等多方面处于调整期,NBV增长仍待时间调整。2020年仍将淡化开门红、保持全年较为均衡的销售节奏,确保季度NBV贡献更加平稳,NBV表现有望改善。我们下调公司盈利预测,预计19/20/21年NBV增速5.1%/8.2%/14.4%(原预测增速分别为8.4%/12.4%/13.6%),EV增速分别为22.2%/19.4%/19.0%。公司2019P/EV为1.3倍,维持买入评级。

风险提示

保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。