西山煤电：三季度完成晋兴能源10%股权收购，单季业绩同比大增

前三季度公司业绩稳步增长。公司前三季度实现毛利81.42亿元,同比增7.31亿元(+9.86%),毛利率33.02%,同比增1.31个pct。期间费用(含研发费用)45.44亿元,同比增6.18亿元(+15.73%);其中销售费用19.43亿元,同比增2.52亿元(+14.91%);管理费用(含研发费用)19.28亿元,同比增3.07亿元(+18.97%);财务费用6.72亿元,同比增0.58亿元(+9.47%);期间费用率18.42%,同比增1.63个pct。ROE8.54%,同比提高0.83个pct,盈利能力继续提高。

三季度公司完成收购华能国际持有西山晋兴能源10%股权增厚公司利润,单季业绩同比大增。公司Q3实现毛利25.75亿元,同比增0.36亿元(+1.41%),环比降5.26亿元(-16.98%);单季毛利率33.33%,同比增2.04个pct,环比降3.51个pct。Q3期间费用(含研发费用)15.72亿元,同比增1.40亿元(+9.74%),环比降2.03亿元(-11.43%),期间费用率20.35%,同比增2.70个pct,环比降0.73个pct。Q3归母净利5.38亿元,同比增1.30亿元(+32.03%),环比降1.36亿元(-20.22%)。Q3单季ROE2.58%,同比增0.49个pct,环比降0.7个pct。公司Q3业绩同比大增主要得益于公司收购华能国际持有西山晋兴能源10%股权增厚公司利润。

炼焦煤资源稀缺性及公司在焦煤市场的主导地位保障公司长期稳健发展。我国主产炼焦煤的煤矿多为生产条件较差、产能较小,在2016年以来的供给侧改革中大量出清,而新建煤矿的产品以动力煤为主,中长期看炼焦煤的供给有紧缩的趋势;同时随着焦煤矿开采往深部转移,生产难度也趋势性提升,因此我们认为炼焦煤,特别是优质焦煤的价格将长期保持中高位。公司主产区所在古交矿区的主焦煤、肥煤具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点,公司在国内炼焦精煤特别是优质炼焦精煤的供给方面位于重要地位,此外公司控股股东山西焦煤集团主导的长协机制也将保障公司的现金盈利水平。

盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.63元、0.65元、0.67元,当前股价5.87元(10月28日收盘价),对应市盈率分别为9、9和9倍。考虑到公司资源优势和国企改革预期,维持公司“买入”评级。

股价催化因素:经济增长超预期;煤炭行业供给侧改革超预期;公司国企改革进程超预期。

风险因素:经济下行,需求低迷;安全事故风险。