锦江酒店:加盟扩张提速,扣非净利保持逆势增长

前三季度营收平稳,控费助力净利增 13%19年前三季度营收 112.82亿/+2.97%,归母净利 8.73亿元/+0.15%;

扣非净利 8.00亿/+18.08%,扣非净利高增长主要因维也纳与铂涛系表现优异。 EPS0.59元/股。毛利率 89.73%/+0.03pct,财务费率2.30%/-0.39pct,因偿还部分银行借款,利息费用减少;销售费率50.93%/-0.75pct;管理费率 25.77%/+0.34pct;费用控制情况良好。

Q3营收 41.40亿/+3.04%,归母净利 3.06亿/-17.10%,主要因铂涛持有同程艺龙股份公允价值下降,扣非后归母净利 4.42亿/+22.09%。因维也纳系表现出色, Q3扣非归母净利增速优于 Q2( +16.58%) 。

中端及加盟店占比继续提升, Revpar 整体小幅下滑19Q3酒店经营方面: 1) 境内酒店:受行业景气度影响,整体 RevPAR为 169.08元/-1.49%(转负),平均房价为 215.41元/+3.73%,出租率78.49%/ -4.16pct。另,分系列看,经济型 RevPAR126.00元/-8.12%,中端 RevPAR 213.53元/-5.66%,分部数据仍受行业景气度影响表现低迷。

2) 境外酒店: RevPAR 为 40.32欧元/+2.13%,平均房价为 57.97欧元/+1.61%,出租率 69.55%/+0.35pct。

19年前三季度境内酒店同店方面, RevPAR156.10元/-3.55%,中端/经济型同店 RevPAR 各-0.35%/-7.47%,中端型表现依然优于经济型酒店。

19年前三季度酒店开店方面:全球酒店净开业 718家,其中加盟店净增 739家,直营业务净关店 21家,加盟业务继续扩张。中端净开业 755家,经济型净关店 37家。

收入方面: 1)酒店经营业务: 前三季度有限服务连锁酒店合并收入110.94亿元/+2.92%。 Q3单季有限服务连锁酒店合并收入 40.68亿/+2.89%。其中,境内酒店前期服务费收入 2.36亿元/+52.26%,开店提速致前期服务费大增,持续加盟费收入 4.02亿/+0.90%。 2) 餐饮业务:

前三季度合并营收 1.88亿/+6.32%, Q3单季合并营收 0.72亿/+12.63%。

盈利预测: 行业景气度仍低迷,我们下调 19-21年 EPS 为 1.15、 1.27、1.41元,对应 19-21年 PE 为 21、 19、 17倍,但考虑到投资收益对公司业绩的平滑作用,维持“增持”评级。

风险提示: 经营成本上升、宏观经济波动、加盟店管理风险