安徽建工：地产发力，业绩稳健增长

地产发力业绩稳健增长

2019年前三季度公司实现营业收入294亿元,同比增长14%;实现归母净利润5.3亿元,同比增长22%。扣非后归母净利润同比增长25%。业绩基本符合预期。业绩实现高增长主要是由于房地产项目第二季度集中交付,以及PPP项目收入增长。受益于蚌埠、阜阳等热点三四线城市房地产市场高景气,2018年公司房地产业务实现签约销售面积160万平米、签约销售金额93亿元,分别同比增长49%、60%。PPP规范化后落地率持续回升,公司2018年PPP在手订单约263亿元,占总在手订单的比例为35%,未来在手PPP项目有望加速推进,为公司贡献更多的施工建造收入和利润。我们预计全年业绩有望延续高增长。

盈利能力提升,偿债能力改善

2019年前三季度公司毛利率为10.13%,同比提升1.54pct,净利率为2.09%,同比提升0.35pct,毛利率和净利率提升主要是由于房地产业务高增长。期间费用率为5.69%,同比下降0.05pct,其中管理费用率提升0.24pct至3.89%,财务费用率下降0.30pct至1.44%,销售费用率提升0.01pct至0.36%。资产负债率为84.26%,同比下降1.57pct。实现经营性净现金流-43.68亿元,现金流流出增加,去年同期为4.33亿元。

Q3业绩有所下滑

分季度来看,公司18Q4、19Q1、Q2、Q3分别完成营收93.83亿元、131.35亿元、71.81亿元、118.21亿元、103.57亿元,同比增长14.78%、-2.74%、32.42%、10.38%;实现净利润3.67亿元、1.10亿元、2.80亿元、1.42亿元,同比增长4.90%、0.51%、55.56%、-1.21%。三季度公司的业绩有所下滑。

投资建议:安徽基建龙头,维持“买入”评级

通过两次债转股,公司资产负债率已经明显下降,当前PE仅为8倍,处于历史绝对低位,安全边际高。我们维持之前的盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.58/0.72/0.87元,对应PE为7.3/5.9/4.9倍。我们认为合理估值区间为9-10倍,对应价格5.22-5.80元,维持“买入”评级。

风险提示:应收账款坏账,基建投资放缓,项目落地不及预期等。