泸州老窖:国窖迈入后百亿,且看来年更从容

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公司发布2019年三季报,19Q1-Q3实现营收114.77亿元(+23.9%),归母净利37.95亿元(+37.96%),扣非净利37.92亿元(+38.23%)。19Q3实现营收34.64亿元(+21.86%),归母净利10.46亿元(+35.5%),扣非净利10.64亿元(+37.47%)。

投资要点

1573提前完成百亿目标,特曲亮点多多:19Q1-Q3实现营收114.77亿元(+23.9%),其中Q3公司实现营收34.64亿元(+21.86%)。分产品看,1)国窖1573单品步入后百亿时代。19Q1-Q3国窖同比增长超30%,保持高速增长。10月28日泸州老窖国窖销售公司股东大会上透露,1573单品提前达成销售口径百亿目标,预计2020年实现单品收入130亿元,三年内达成200亿目标。今年1573多次挺货控价提升价格,继8月初计划外提价30元后,10月下旬公司上调计划外配额价格20元/瓶,并将于11月中旬上调计划内配额价格20元/瓶,价盘稳步上升印证公司品牌力强劲。2)特曲亮点多多。今年以来特曲老字号出厂价从168提升到178元,同时10月底第十代新版特曲上市,出厂价提升至198元,特曲经过多年调整,在200元价格带站稳,控货3月后势能蓄积有望再进一步;特曲60版卡位次高端表现亮眼。现金流同比明显改善,渠道回款积极。Q1-Q3经营活动现金流净额33.5亿元(同比+10.8亿),应收票据18.9亿(同比-1.1亿),预收款15.9亿元(同比+1.8亿),公司现金流质量较高,议价能力明显增强。草根调研反馈公司今年提前完成任务,从容布局筹备来年。

结构持续优化,费用使用效率提升:公司19Q1-Q3毛利率为81.07%(+4.14pct),主因国窖持续保持30%以上高增,产品结构持续优化所致。19Q1-Q3销售费用率22.7%(+0.21pct),管理费用率(含研发)同比-0.62pct,Q3销售费用率30.78%(-0.57pct),公司自年初以来逐步缩减渠道费用,增加终端消费者培育费用,Q3费效比提升效果显现;同时规模效应与管理结构改善也大幅缩减管理费用率。综上,公司19Q3净利率29.93%(+2.85pct),归母净利润10.46亿元(+35.5%)。

盈利预测与投资评级:预计19-21年收入分别为161/188/211亿,同比+23/17/12%;归母净利润分别为48/57/66亿,同比+37/19/16%;当前股价对应PE分别为26/22/19X,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济波动,中高端酒需求回落风险。