周大生:展店维持高速,基数致业绩略低于预期

高基数致业绩低于预期,4Q增长有望提速

3Q19公司实现营业收入14.21亿元,同比增长0.22%;归母净利润2.52亿元,同比增长4.32%;扣非后归母净利润2.46亿元,同比增长6.75%,收入利润增长略低于预期,主要因:1)3Q18基数较高;2)金价大幅上行致终端消费者观望情绪明显,动销不振,导致加盟商提货意愿较弱。前三季度营业收入38.10亿元,同比增加7.59%,归母净利润7.27亿元,同比增加22.31%。分季度来看,3Q18收入/利润增速高达36.34/58.67%为高点,预计4Q19同比增速有望提速。3Q加盟业务收入同比下滑为1.7%,对收入端造成较大拖累。

毛利率提升,盈利能力提升

3Q19公司毛利率为35.14%,同比提升0.91pct。总费用率10.85%,同比优化1.18pct。此外,由于其他收益减少(钻石增值税返还);投资收益减少(黄金租赁以及理财产品)、公允价值变动损益,对利润表产生一定影响。受益于毛利率提升与费用率下降,公司净利率上升0.60pct至17.76%。

展店维持高速,市场份额持续集中

截止3Q19,门店总数为3787家,3Q19净增加门店188家,其中加盟店/自营店净增加194/-9家。19年前三季度,公司加盟店净开425家,与去年同期450家保持一致水平。2019年以来,周大福、老凤祥、周大生等一线品牌在行业整体表现不佳的背景下,加速展店,倒逼尾部品牌退出,市场份额持续提升。

风险提示

同店增速不及预期。

珠宝龙头,加速展店,估值处于低位,维持“买入”评级

公司作为黄金珠宝一线龙头企业,在疲弱的市场环境下加速展店提升市场份额,从而维持较高增速。中长期看,珠宝行业消费升级与产品结构结构性变化的行业逻辑,以及公司在渠道、产品、营运管理、商业模式等方面的竞争优势并未改变,则公司的投资价值并未改变。当前极低的估值水平是最好的安全垫。

预计2019/2020/2021年净利润分别为10.10/11.88/14.05亿元,维持“买入”评级。