交控科技:城规CBTC信号系统领跑者

公司是国内城市轨道交通信号系统自主技术的领跑者。 公司是国内十二家城市轨道交通信号系统总承包商之一,是国内首家成功研制并应用自主化CBTC核心技术的厂商。作为行业内国产厂商的龙头企业,公司也是多项行业标准制定的重要参与者。公司主营业务是以具有自主知识产权的CBTC技术为核心,专业从事城市轨道交通信号系统的研发、关键设备的研制、系统集成以及信号系统总承包。 业务包括信号系统总承包项目、维保服务和零星销售; 2018年,公司信号系统总承包项目业务营收11.0亿元,营收占比高达94.5%;维保服务和零星销售业务营收占比分别为2.7%、 2.8%。

一季度归母净利润同比出现下滑。 2018年,公司实现营收11.6亿元,同比增长32.2%;实现归母净利润0.7亿元,同比增长48.0%; 2018年公司营收和归母净利润实现较快增长。 2019年一季度,公司实现营收1.1亿元, 同比增长16.9%; 实现归母净利润-0.2亿元,同比降低49.6%。一季度公司归母净利润出现下滑。 2019年一季度,公司毛利率达29.6%,净利率为-24.2%, ROE为-7.0%。 一季度,公司经营活动现金净流量为0.7亿元行业市场空间巨大,公司将充分受益。 2018年8月,国家发改委重启城市轨道交通项目的批复,接连批复了7个城市的轨道交通建设项目。 52号文表明了国家政策对城市轨道交通行业合理投资的引导,未来城规条数有望持续增长。另一方面,城市轨道交通信号系统的改造周期一般在15年左右,国内的城市轨道交通信号系统已经经历了近20年的发展,早期地铁线路主要采用基于轨道电路系统的准移动闭塞信号系统,目前开始产生更新改造需求。公司将充分受益于行业的增长。

总体评价和估值建议。 我们采用市盈率相对估值法进行估值。 以神州高铁、众合科技、思维列控作为可比公司, 根据Wind一致预测,可比公司2019年的平均市盈率为24.6倍, 考虑到科创版会有一定的估值溢价,我们给予公司( 23, 30)倍的合理市盈率区间,预计公司2019年归母净利润达到0.9亿元,公司发行后总股本为1.6亿股。对应的合理股价区间为( 13.2, 17.3)元/股,合理总市值区间为( 21.2,27.6)亿元。

风险提示: 宏观经济下滑, 政策推进不及预期, 城轨建设放缓, 资产负债率较高, 市场竞争加剧, 业绩不及预期等。