华夏幸福:新组合、新定位、新战略

2018年净利增长32.9%,EPS3.91元/股,略超预期

2018年公司实现营业收入838.0亿元,同比增长40.5%;归母净利润117.5亿元,同比增长32.9%;按最新股本计算的EPS为3.91元/股,略超预期。公司拟每10股派发现金12元,按4月19日收盘价计算,股息率达3.6%。

房地产开发显著增长,产业新城大步向前

2018年,实现销售金额1627.6亿元,同比增长6.9%。2018年新增PPP入库产业新城项目16个、国家级PPP示范项目3个,均在环北京以外区域;新增签约入园企业702家,较2017年增加67家,环京以外区域新增占比达71.4%;新增签约投资额约1660亿元。

运营成本降低,业绩锁定性佳

公司大力优化组织结构,降费增效,销售费用及管理费用占营收比例明显下降,经营质量不断提高。公司融资方式多样,2018年平均融资成本为6.42%。截至2018年末,公司共有银行授信3683亿元,已使用605亿元,剩余额度3078亿元,银行授信保有量高。截至2018年末,公司剔除预收账款后的资产负债率为53.1%;净负债率161.1%;货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为1.9倍,短期偿债能力较好。公司2017年末预收款为1375.1亿元,可锁定2018年wind一致预期营收的129%。

新组合、新定位、新战略

2019年1月中国平安继续增持,持股比例提升至25.25%,为公司第二大股东。与此同时,中国平安2位高管进入公司董事会,前华润置地CEO吴向东被聘任为公司CEO暨总裁,并当选联席董事长。中国平安的战略入股以及新管理层的入驻将助力公司资源禀赋进一步优化,继续做大做强产业新城业务,同时逐步实现“开拓新模式、新领域、新地域”的发展战略。公司异地复制加速突破,环北京以外区域在公司整体业绩占比快速增长。

未来有望受益股东及新管理层红利,维持“买入”评级。

公司运营效率逐步提升、异地复制进入加速期,预计2019、2020年EPS分别为4.83、6.00元,对应PE为7.0、5.6X,维持“买入”评级。

风险

若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期;或公司新进股东、新进管理层磨合出现困难。