江苏神通半年报点评:上半年业绩增速亮眼下半年核电业务贡献弹性

事件: 公司发布2018年中报,实现营收5.08亿元,同比增长58.21%, 实现归母净利润4023.5万元,同比增长55.62%。

主要观点:

1.冶金与能源装备业务高增长显著提升业绩 2018年上半年,共计占据公司营收62.7%的冶金与能源装备业务表现良好,营收分别同比增长45.9%、135.5%,是公司业绩提升的最大驱动力。

冶金行业业务增长主要受益于供给侧结构性改革,在环保趋严的大背景下,打击地条钢、去除落后产能催生了钢厂改造需求,尤其在2018年上半年钢价处于景气通道,钢厂进行改造意愿更加强烈, 公司利用在冶金行业形成的产品优势承接了大量订单,报告期内新增订单达1.94亿。 能源装备业务供货主要集中在石化、液化天然气、火电机组等领域, 2018年上半年石油价格反弹带动了油气领域投资进入景气通道, 公司该板块因市场需求大幅增加而受益,实现了营收大幅增长。

2.利润率存在修复空间 2018年上半年公司综合毛利率为32%,同比下降3.35pct,主要原因是以钢材为主的原材料涨价。冶金、核电、能源装备业务上半年毛利率分别为35.8%、43.4%、14.2%,同比增减+2.22pct、+1.24%、-2.65%,能源装备业务的低利润率拉低了公司整体利润率。

在毛利率降低的情况下,占利润总额11.46%、14.95%的投资收益、营业外收入对利润增厚产生了显著作用。 2018年下半年预期毛利率最高的核电业务将触底反弹,从而使公司整体利润率中枢上移。

3.核电业务下半年反弹在即2018年上半年公司核电业务表现不佳,仅同比增长2.3%,这主要是由于2015年后未有三代核电新项目开工, 公司核电业务产能没有得到释放,目前主要消化存量订单以及运行机组维修订单。但核电行业正在发生积极变化,6月AP1000三门1号、EPR 台山1号机组已实现首次并网,下半年投入商业运行几无悬念。在当前用电需求改善、扩大内需拉动投资的大背景下,核电新项目重启有望在年底实现。公司在核电领域深耕多年,具有非常强的技术能力及良好的供货业绩,在核级蝶阀、球阀市占比超过90%,并将核电产品线拓展至地坑过滤器、贝类补集器等。经测算,单台新建核电机组公司可供货价值达4500-5000万元,单台运行机组公司可供备件为800万左右。新项目投资开启后,公司核电业务有望迎来触底反弹,成为拉动业绩继续提升的主要推动力。

4、节能环保业务势头强劲公司于2017年以现金方式收购了江苏瑞帆节能100%股权,拓宽公司业务延伸至“能源环保+节能环保”。瑞帆节能主营业务为高炉煤气湿法改干法及TRT 余热利用、脱硫脱硝系统节能技术应用的合同能源管理(EMC), 是经国家发展改革委和财政部登记备案的节能服务公司,享受“三免三减半”的税收优惠政策。瑞帆节能2017年贡献净利润2780万,并承诺2018-2020年业绩不低于3900、4500、5200万。上半年实现营收3917万元反映瑞帆节能业务状况良好,在钢厂改造需求仍然坚挺的情况下,节能环保业务仍将维持强劲势头。

5、公司控股股东完成易主报告期内,风林火山收购来自公司高管的7.65%股份,收购完成后风林火山持股占公司总股本比例为17.46%, 成为公司的控股股东,风林火山实际控制人罗灿成为上市公司的实际控制人。控股股东后续如何在公司治理发挥作用,将对公司发展产生深远影响。

结论:公司是是国内阀门领域的龙头企业,上半年冶金、能源装备、节能环保业务表现突出,下半年核电业务有望迎来触底反弹,传统业务进入景气通道以及新兴方向蓬勃发展将共同提升公司业绩。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为9.9亿元、11.9亿元和14.2亿元,归属于上市公司股东净利润分别为0.82亿元、0.92亿元和1.08亿元,每股收益分别为0.17元、0.19元和0.22元,对应PE 分别为37、33、28。首次关注给予“推荐”评级。

风险提示:冶金行业供给侧改革减速、钢材等原材料价格大幅上涨、核电新项目审批未达预期