浙江美大深度报告:细分行业龙头,看好公司未来成长性

集成灶行业唯一上市标的:首开先河,行业龙头;2003年,浙江美大发明了适合中国国情的“三合一”电器--集成灶,美大以一个产品的发明,带动了一个产业。中国饮食和烹饪习惯口味比国外重,油烟更大,集成灶特有的吸风和排油烟的物理原理使油烟去除更彻底,油烟除去率和气味降低度远高于传统分体式产品。集成灶集燃气灶、吸油烟机、消毒柜为一体,整体厨房更加美观与节省空间。美大作为集成灶龙头,是A股唯一集成灶上市标的,受益于行业规模的扩张与市场集中度的增加,业绩高增长态势有望延续,2017年公司以超30%市占率大幅领先行业第二梯队。

行业态势:行业加速成长,市场蓝海;从行业生命周期角度看,集成灶行业正处于行业成长期。根据北京中怡康时代市场研究有限公司数据,集成灶市场的零售量在2016年为73.1万台,2017年为106.7万台,增长率为45.96%;预计2018年零售量为168.8万台,2019 年零售量为278.万台,2020年零售量将跃升至416.9万台,年复合增长率为57.16%,零售量将呈现持续高速增长的趋势。

竞争优势:具有核心竞争能力、经营稳健、产能支撑业绩扩张;首先,美大不断巩固自身核心竞争能力,公司拥有集成灶行业最为高端的生产装备、先进的集成化物流管理系统和集成灶行业顶级水平的全自动高智能化立体仓库,已形成互联网+工业化相融合的现代智造和智慧生产模式;公司在渠道和品牌建设方面不断发力,公司计划将在2018年完成第一期经销商持股计划,深度挖掘团队潜力,实现共赢;公司还计划利用充足的现金储备对百度、视频网站、门户网站、微信、高铁等新媒体的广告投放,扩大品牌知名度和影响力;公司还是多项国家及行业标准主要制定者。其次,公司股权控制牢固,稳健经营能力和盈利能力超越同行;2017年12月,公司启动年新增110万台扩建项目,项目计划总投资13.40亿元,旨在打造规模化、智能化、可视化的集成灶及厨房电器产品智慧制造基地,此举将提高资金利用效率,产能足以支撑公司未来5年高速发展需要。

投资建议:成长性好,盈利强,给予“推荐”评级;我们判断集成灶行业处于高速成长期,行业规模将保持40%以上增长率,公司是集成灶行业唯一在A股上市的龙头企业,且公司积极进行产能扩张准备,2017年12月启动了年新增110万台扩建项目,该项目产能潜力超过公司目前产能2倍以上,足够支撑公司未来5年发展需要,我们预测公司2018年-2020年总营业收入分别为14.49亿元、19.83亿元、26.78亿元。预计公司2018-2020年EPS分别为0.70元、0.96元和1.33元,对应PE分别为19倍、14倍和10倍。公司受益行业集中度上升、行业快速成长、消费升级以及品牌优势,实现高速增长。公司保持高分红、高毛利,适合稳健型投资者。

风险提示:市场竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险;地产销售拖累。