芒果超媒深度报告:芒果TV再造一极可期

上一篇我们在行业深度报告《从美国有线电视与流媒体的发展看融媒体芒果TV内容产业链价值》中指出占据上游成熟内容并顺流而下的芒果TV与采取内容合作方式逆流而上的BAT视频在深耕各自市场中也存合作;同时,从美国有线电视媒体与流媒体互补融合模式得出差异化内容竞争是核心,多端分发提高用户体验是基础。推出OTT流媒体HBO NOW多端分发吸引年轻用户提升用户移动观看体验,美国传统有线电视与流媒体互补融合折射出中国广电新媒体发展可借内容优势赢得融合优势。据艾瑞显示预计2018-2019年中国在线视频市场规模达到分别为1249.5亿元、1568.5亿元,增速分别为31.2%、25.5%。视频行业有望形成以BAT为主导的综合视频模式及垂直社区差异化视频模式的市场格局,进而带动内容及用户从全域到垂直分域,形成以占据上游成熟内容优势借助互联网平台顺流而下的芒果TV及占据平台流量优势并与多方内容合作逆流而上的BAT视频模式。本篇将注重解析芒果超媒收购的五家子公司业务及发展。

本次重组顺利过会后,芒果超媒完成新媒体平台及内容整合,主营业务由媒体零售业务拓展至新媒体平台运营、新媒体互动娱乐内容制作及媒体零售全产业链立足于“芒果TV”一云多屏广电新媒体平台并协同影视剧等泛娱乐内容创作的市场化主体,借助广告、会员付费、电信及有线电视运营商增值服务收入分成、电商的多种盈利模式,整合视频及电商的产业链资源,打造集流媒体内容、新媒体平台、互联网信息及电商服务一体共生的独具特色的芒果媒体生态。

传统媒体和新媒体单位流量价值趋同,芒果TV基于优质内容拉动会员增长,通过内容创作的主导性带来广告营销服务的主动性。伴随“芒果TV”平台影响力不断增强,通过广告代理商销售的最终客户数量也相应同步快速增长,芒果TV的广告变现能力是基于优质内容品质。2017 年在湖南台和芒果TV播放完成的19 档节目如《歌手》《快乐大本营》《中餐厅》《我是未来》《亲爱的客栈》等中可分配软广总金额达10.69亿元,其中快乐阳光税后收入3.3 亿元,软广业务收入分配方式的核心是根据湖南卫视和芒果TV流量比例进行合理分配,该种分配方式公允体现传统媒体和新媒体的流量价值,也凸显传统媒体和新媒体单位流量价值趋同的发展特点。

盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。2017年11月快乐购拟通过定向增发以115.51亿元(19.66元/股)收购快乐阳光

等五家公司100%股权,同时拟向不超过5名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过20亿元(发行股份购买资产和募集配套资金两部分组成,最终募集配套资金成功与否不影响本次发行股份购买资产行为的实施)。2018年6月21日公司发行股份5.89亿股购买快乐阳光(95亿元)、芒果互娱(5.08亿元)、天娱传媒(5.03亿元)、芒果影视(5.1亿元)、芒果娱乐(4.3亿元)五家公司合计115.5075亿元以及募集配套资金(不超过5名特定投资者,锁定期12个月)不超20亿元获得核准批复。2018年5月24日公司进行除权除息(每10股派发0.50元股利分配),本次发行股份购买资产发行价格从19.66元/股调整为19.61元/股。

快乐购收购的五家标的业绩备考2018-2020年合计取得净利润为8.75/10.94/14.95亿元,叠加芒果超媒原有电商业务,我们预计2018-2020年公司合计预计取得净利润为9.47亿元、11.84亿元、15.64亿元,EPS分别为0.96/1.20/1.58元,以8月30日收盘价对应公司2018-2020年PE分别为38.5倍、30.8倍、23.3倍,对内看,作为中国融媒体资本化典型标杆具有平台价值属性;对外看,迪士尼通过Fox加码Hulu流媒体后受到市场认可,netflix在技术与内容加持下成为全球流媒体龙头达1500亿美元市值,内外综合下,我们看好芒果超媒借助资本市场进行媒体品牌价值二次放大后的增值空间,进而给予买入评级。

风险提示:收购标的业绩不达预期的风险、本次募集配套资金未获核准或者融资金额低于预期的风险、本次交易完成后的业务整合风险、拟收购公司的影视游戏作品未能通过审查的风险、艺人经纪业务中艺人自身因素带来的潜在风险、标的公司行业监管的风险、标的公司业务资质风险、标的公司重大未决诉讼的风险、人才管理风险、业务快速扩张带来的管理风险、公司与HBO、netflix、hulu、YouTube等公司业务不具有完全可比性,相关数据仅供参考、通过用户数假设下的市值相关数据仅供参考、宏观经济波动风险。