平治信息:模式创新助盈利能力大幅提升,运营能力凸显

事件:公司披露了2018年中报,业绩符合此前预期。上半年公司共实现营收46,621.47万元,较去年同期增长11.21%;实现归属净利润11,006.40万元,同比增长118.71%。公司此前业绩预告盈利区间为10,700万元-12,200万元,业绩整体符合此前预期,实现高速增长。

CPS联运模式驱动收入增长,同时盈利能力大幅提升。CPS模式是公司在2017年底拓展的新业务模式,通过收购“郑州麦睿登”和“杭州有书”各51%的股权,公司实现覆盖用户快速拓展。由于新联运模式以开放系统吸引大量自媒体公司入驻公司小说代理分销平台,自媒体渠道可共享小说阅读系统及版权,开发成本及版权成本较低,因此该业务模式净利率较高。截止中报披露,加入公司CPS模式的自媒体近30万家,模式推广顺利。在驱动公司整体收入持续增长同时,公司盈利能力大幅提升,2018年上半年公司销售毛利率同比提升23.2pct至46.89%,净利率同比提升15.2pct至27.33%。自有阅读平台方面,公司已先后组建了近100个原创阅读站,数量上相比2017年底的70个也有较快增长。

移动阅读行业依然保持较高增速,平台属性强化打开长期增长通道。我们认为阅读需求仍处于上升通道,2017年中国数字阅读市场规模已经达到了152亿,增长26.7%,2017年中国数字阅读用户规模为3.78亿,增长13.37%。长期来看,随着版权环境的改善、付费习惯培养,移动阅读行业长期看好。公司不断探索新的渠道和商业模式,提高自身市场份额及盈利能力,彰显出公司极强的运营能力。从早期的为通信运营商提供内容及运营服务,到现在的自有平台+CPS模式,公司的平台属性日益凸显。当前公司正不断加大漫画、有声、影视等版块的投入力度,移动阅读平台除原有的文字阅读内容外,新增漫画、听书等版块,公司长期成长路径打开。

维持“买入”评级。基于公司CPS业务带来的新增长及较高盈利能力,我们上调此前公司的盈利预期。公司于6月完成股票期权与限制性股票的授予,激励到位,考虑到激励费用后,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.85/2.28/2.79元,对应PE分别为34/27/22倍,维持买入评级。

风险提示:竞争趋于激烈,内容政策风险,市场系统性风险。