泸州老窖2018年一季报点评:业绩稳步提升,配额控盘价值坚挺

高档酒增长带动盈利稳增,现金流表现积极公司2018年一季度实现营收33.7亿元,同增26.2%,归母净利润12.11亿元,同增51.86%,扣非归母净利润10.54亿元,同增32.39%,非经常性损益主要包含华西证券上市增加投资收益1.53亿元,业绩符合预期。Q1收入增速环比提升,且毛利率74.67%,同增4.4pcts,主要受国窖1573等高档酒收入高增拉动,且中低档酒受益技改成本下降提升毛利;子公司消费税提高带动税金及附加率同增1.7pcts至10.2%。销售费用率18.2%,同增1.6pcts,主因广宣及市场促销费增加;管理费用率4.16%同减1.1pct。扣除1.53亿投资收益影响后销售净利率32.9%同增2.2pcts,盈利能力向好。期末预收款13.9亿元同增66.45%环减5.7亿元,应收票据环减2.1亿元,销售收现35.8亿元同增54.63%,经营现金净额3.48亿元,同增140.56%,现金流表现良好。公司力争18年收入同增25%,一季度增速略超全年指引,业绩在消费税率提升下仍保持稳健增长。

1573部分区域淡季停货,特曲挺价预期强,品牌发展架构清晰公司通过聚焦单品、成立品牌事业部,推动核心品牌快速发展:国窖1573提升至“浓香国酒”高度,去年提结算价至740/810元(计划外),零售价提至969元,保证渠道价差提供放量动力。根据近期调研及部分媒体报道,国窖1573在四川湖南等部分区域实行淡季停货,公司着力控制价盘、设840元的团购价底价红线,配额制维持批价及渠道价差稳定,品牌价值坚挺下看好1573今年保持50%增速冲击百亿目标(含税)。中端窖龄及特曲系列2017年调整到位,未来200元价格带将成重点战场,公司亦将分配更多资源重振特曲系列,目前特曲价位偏低挺价预期较强,近期已对特曲60零售价上涨18元至498元,提价3.75%继续抢占500元价位带,量价齐升下特曲系列力争完成全年50亿销售;窖龄系列聚焦60年实现补位发展,冲击20亿目标。此外头二曲巩固根基,养生酒、创新酒积极研发及运营推广均有望贡献增量,塔基产品定位“大众消费第一品牌”。

各区域差异化布局,积极营销释放品牌价值公司采取保西南、争华东、剑指华南的区域策略,在西南、西北、华北等强势地区进一步巩固优势,发力营销落地、直控终端,不断加强团购及烟酒店渠道建设,保证经销商质量。而在华东/华南等相对弱势地区积极拓展经销商资源。营销方面开启品牌文化建设,特曲秉持“浓香正宗、中国味道”,国窖1573定位“浓香国酒”,窖龄酒坚持“商务精英用酒”,覆盖多层次消费人群,品牌价值有望持续释放。公司产品定位清晰,1573高增叠加特曲快速复苏,目标冲刺白酒前三,内部管理及薪酬激励机制有望加速推进。预计公司2018-2020年EPS分别为2.45/3.18/3.95元,对应25.6/19.7/15.9倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:白酒行业景气度下滑;中低端酒调整不足;区域拓展不及预期。