横店影视:一季度业绩大涨,经营杠杆效应显著

2018年一季报:1-3月份营收9.31亿元,同比增长39.91%,归母净利润1.89亿元,同比增长63.75%,扣非后净利润1.81亿元,同比增长64.37%。

正文点评:

1、一季度票房高速增长带动公司业绩增长,2018年一季度全国票房增长40%,横店院线旗下的自营影院票房增长了42%,根据我们的测算,自营影院带来的放映收入同比增长了2.2亿元左右,这部分增量影响是公司一季度净利润同比增长63.75%的重要原因,另外,公司非票房对净利润的贡献大,经测算,广告和卖品收入一季度的规模约为1.83亿元,增长34%,广告毛利率99.99%,基本无成本,卖品收入毛利率高达75%。公司营业成本主要是自有影院放映业务的成本,成本相对固定,杠杆效应显著。

2、自有影院及银幕数量持续增长,定位票房高速增长的三四线城市:根据公司2017年年报数据,公司旗下影院310家,银幕1892块,其中自有影院及银幕数量分别为245家、1561块,占总量的比例分别为79%、82.5%,2017年新建影院25家、银幕149块,自有影院及银幕数量仅次于万达电影和大地院线。公司自有影院主要布局在票房增速较快的三四线城市,根据猫眼的数据,票房增长贡献率中一二线城市的比例从2016年的56.23%降至46.95%,而三四线城市的贡献率从48.63%增长至53.05%。三四线城市票房的高速增长有望持续拉动公司自有影院票房收入、广告及卖品收入的增长。

3、背靠横店集团,资源丰富:上市公司体内业务仅为院线发行及影院运营业务,体外集团其他影视资源十分丰富,包括横店影视城、横店影业、横店影视制作、横店全媒体科技公司,2018年横店影业联合出品了《唐人街探案2》(票房33.9亿元)、《捉妖记2》(票房22.36亿元)、《红海行动》(票房35.89亿元),横店影视城拥有31个大型实景拍摄,35座室内高科技摄影棚,每年接待300多个剧组,18年预计接待游客1800万以上人次,横店影视城属于国内优质稀缺实景资源。

盈利预测及估值:我们看好公司自有影院的价值,预计公司2018年、2019年净利润为3.19亿、5.28亿,EPS分别为0.93元、1.17元,对应目前股价的PE分别为34倍、27倍,给予“增持”评级。