东岳集团动态点评:制冷剂近期大幅提价,有机硅价格仍维持高位,公司业绩未来将再增

根据百川资讯提供的数据,2018年初至2月底制冷剂价格大涨,R32现价34000元/吨,较今年初上涨54.55%;R410a(R32和R125的混配物)现价44000元/吨,较今年初上涨25.71%;R134a现价31000元/吨,较今年初上涨16.98%;R125现价55000元/吨,较今年初上涨14.58%;R22现价17500元/吨,较今年初上涨12.90%。有机硅现价29500元/吨,较今年初上涨5.36%。

公司园区化发展,公用工程和环保设施配套完善,氟、硅、氯碱产业协同发展,下游产品众多,产能优势明显,产品价格大涨带动业绩大幅提升。公司上游配套氯碱、萤石矿,中游产品端包括无水氟化氢、甲烷氯化物等,下游生产制冷剂、含氟高分子材料和有机硅系列。

近期各类制冷剂涨价明显,公司受益显著。公司制冷剂总体产能规模全国首位,其中,R22产能为22万吨/年,全国第一;R32、R125、R152a、R142b产能各3万吨/年,R134a产能1.5万吨/年。供给层面,一是ODS国际履约带来的产能削减;二是数年持续低迷的氟化工淘汰了部分产能,整体有效供应偏紧;三是上游氢氟酸涨价带动制冷剂提价。需求层面主要是下游空调企业备货需求增加,行业景气上行。公司作为氟化工龙头,制冷剂产能总体居首位,充分受益于产品提价。

高分子材料新产品不断开发,用途拓展,需求有望维持较高增长。公司含氟高分子材料除PTFE、PVDF外,还有HFP、FKM、FEP、PPVE、PSVE、HFPO等多系列产品。产能情况:PTFE4.5万吨/年、PVDF1万吨/年、HFP1万吨/年、FEP0.55万吨/年、FKM0.25万吨/年。目前PTFE营收占比最高,2016年PTFE营收达10.3亿元,占整个高分子营收的47%。随着改性产品、燃料电池膜、光伏电板背膜等领域需求增长,高分子材料盈利进一步提高。

有机硅供需改善,公司产品利润高,业绩大增。2014-2016年有机硅国内消费连续三年同比增速在8%左右。2017环保核查导致行业产能同比下降9.2%,DMC价格14个月内上涨128%,价差8月到9月上涨了近一倍。环保趋严和旺季需求带动下,有机硅景气度大概率会持续。公司有机硅权益产能21万吨/年,下游以107硅橡胶、生胶等高利润品种为主,产业链延长提升毛利率。当前有机硅价格仍在中高位,利润较为可观。

氯碱板块盈利大增,景气有望持续。公司烧碱和PVC产能各40万吨/年,配套甲烷氯化物。由于氯碱行业产能近年略微增长,下游需求平稳增长,供需紧平衡。2017年上半年,该板块营收近8亿元,同比增加51%,创五年来新高,业绩1.7亿元,同比增幅6.4倍以上。

盈利预测和投资评级:我们认为氟、硅、氯碱化工行业在过去持续数年的低迷中,产业结构调整不断深入,部分小产能退出,公司在氟硅化工行业的龙头地位日趋显现,未来产品价格中高位企稳、毛利率较好,高分子材料、制冷剂、氯碱和有机硅等业务保持平稳增长。此外,公司计划扩建PVDF产能1万吨/年、FEP产能0.5万吨/年、R32产能4万吨/年,DMC25万吨/年技改到30万吨/年。我们预计公司2017~2019年归母净利润分别为15.95亿元、21.41亿元和24.98亿元,每股收益分别为0.76元、1.01元和1.18元。参照A股可比公司巨化股份(600160)PE(Wind一致预测2018年PE为20倍),考虑到公司未来港股通带来的估值提升,给予公司2018年PE倍数12倍,对应每股股价12.12元,按照2018年3月2日人民币兑港元汇率1.23计,折合每股股价14.91港元,维持“买入”评级。