美年健康:三季报利润端同比增长127%,业绩持续高增长

业绩简评美年健康前三季度实现营业收入29.9亿,同比增长59%;实现归母净利润2.16亿,同比增长127%;扣非后归母净利润1.78亿,同比增长110%。

三季度单季度实现营业收入13.7亿,同比增长63%;实现归母净利润1.88亿,同比增长59%;扣非后归母净利润1.62亿,同比增长44%。实现经营活动现金流1.03亿。经营分析1.收入增长超预期,每季度增速均高于去年同期增速:公司前三季度实现营业收入近30亿元,同比增长59%,其中三季度实现13.7亿收入,同比增长63%。

三季度在去年高基数的情况下仍实现了63%的高增长,并且今年以来每季度增速均高于去年同期增速。我们预计全年业绩增长仍将超出市场预期(单季度收入情况见图表1)。

收入高速增长的背后,是连锁化医疗服务行业的快速扩张逻辑支撑,今年以来公司的体检业务,量价齐升。

上半年我们走访了美年健康在全国的一线、二线、三线城市体检中心,整体出现量价齐升的良好经营局面。

我们认为公司业绩的高速增长,与公司开店节奏加快、单店经营的盈亏平衡点提前、区域规模效应、套餐升级情况、个检占比提高因素密切相关。

服务内容多元化:结合公司一年以来在附加业务的布局,包括高端体检(3650、美兆健康)、基因检测(美因健康科技)、远程医疗(大象医疗)、健康管理、健康保险等战略布局,为公司带来了内容的丰富和套餐价格的提升。

2.规模效应凸显,构筑公司未来的竞争壁垒之一:(2.1)毛利率持续提升(图表2)(2.2)费用率持续下降(图表3,图表4)(2.3)公司过去三年盈利情况也提速(图表5)3.我们预计慈铭已经表现出良好的整合效应,品牌战略实现从大众体检到高端体检市场的全面布局:慈铭剩余72%股权已于10月11日完成工商变更登记,前三季度慈铭已经表现出超预期的整合效应。

整合慈铭,两大龙头体检公司产生良好协同作用:两大品牌都是中国民营体检机构的优秀品牌,今后两大品牌强强联合,将产生良好的协同效应。公司致力于打造多品牌战略,实现从大众体检到高端体检市场的全面布局:美年健康先后收购了慈铭体检、美兆医疗,丰富了自身的品牌,进行了从大众体检到高端体检市场的全面布局(图表6)。大众品牌:美年健康、慈铭体检中端品牌:慈铭奥亚高端品牌:美兆医疗4.布局参股体检中心体系,撬动杠杆发展:公司近两年来充分调度社会资源,共同参与健康体检连锁行业发展,实现了初期使用较少的投入,实现后期杠杆发展的目标。9月我们发布86页公司深度报告:《美年健康:生态圈平台价值重估,大健康事业扬帆远航》,第三章节《充分利用资本和社会资源,美年健康实现跃进式布点》中阐述了美年健康自2015年上市以来的布局主要以自建+参股为主。上市以来,美年健康鲜有同业并购(慈铭除外),主要采用自建+参股的方式,这是因为:

(1)中国的专业健康体检行业时下已经发展成为寡头市场的格局

(2)目前的市场竞争格局,针对小连锁的并购意义并不大

(3)美年健康当前新开店的成熟期迅速缩短

(4)国内健康体检市场空间巨大,各地有实力的合作方众多。上个月公司收购7家参股公司,旅顺美年、南昌美年、重庆美天,均是2016年下半年以后成立的体检公司,从发展趋势来看,由于健康体检行业下半年为旺季,我们预计这三个体检中心今年都将实现盈利(图表7)。这也验证了美年健康2015年以后新开的体检中心,所需要的成熟周期已经越来越短。5.公司实际控制人9个月内10次增持公司股票,彰显管理层对公司未来发展信心:美年健康董事长俞熔先生最近9个月内第10次增持公司股票,成本价在13元-17元之间均有分布,体现了管理层对公司未来发展的信心。6.美年健康具备生态圈平台价值重估,健康事业扬帆远航:(6.1)产业链延伸逻辑开始兑现,大数据美年健康构建变现途径。数据本身存在价值;依靠优健康的大数据分析挖掘内在需求;依托大数据打造健康管理与支付体系为一身的闭环商业模式。(6.2)孵化平台开始有所收获,美年健康验证大健康入口的导流能力:与安翰光电合作,推出“3650”套餐,是基于美年健康平台孵化的高端医疗设备典型案例,结果是投资方、供应商、上市公司的三方共赢。携手上游供应商,开启全方位合作。成立美因基因,缔造国人基因检测大平台,渠道价值为王。(6.3)打造多品牌战略,从大众体检到高端体检市场全面布局:公司收购慈铭、美兆品牌后,全面布局从大众体检、到中端市场、到高端市场,满足不同层次人群的健康消费需求。(6.4)试水商业健康保险,力图打造医疗服务闭环模式:作为健康体检业务的附加业务,打包销售给团体客户或个人客户;打造大健康产业的“闭环”。(6.5)布局下游医疗服务,国民健康产业的价值卡位:健康入口,向健康管理中心纵深发展;专科领域以口腔科为例,谋求合作可能。(6.6)探索服务集约化,参与检验与影像模式创新:检验集约化业务、与读片集约化业务。

盈利预测我们预计公司2017~2019年将实现净利润4.86亿、7亿、10.4亿。(不含慈铭)若考虑慈铭并表因素,我们预计公司2017~2019年将实现净利润6.5亿、9亿、12.8亿。预计上市公司备考业绩2017-2019年分别为:6.4亿、9亿、12.5亿。投资建议目标价为24元,维持“买入”评级。