中国建筑:新签合同额规模再创新高,建筑、地产业务齐驱并进

事项:公司公告2017年1-12月经营情况简报,建筑业务2017年全年新签合同额为22,216亿元,比上年同期增长19.4%;地产业务2017年实现合约销售额2,285亿元,比上年同期增长17.1%。

新签合同额再创新高,房建新签大基数下实现较高增速,基建新签增速虽有降低但近5年CAGR 达到34%:从2017年公司建筑业务新签合同结构来看,房屋建筑业务新签14,746亿元,占比约66.4%,同比增加13.6%;基础设施业务新签7,340亿元,占比约33.0%,同比增加32.3%;勘察设计业务新签130亿元,占比约0.6%,同比增加49.4%。2017年公司房建业务保持平稳增长,基建和设计业务则实现了快速增长。与2016年新签合同情况相比,房建业务增速有所提升(+5.1个pct),在大基数基础上实现加速增长体现出公司房建业务的显著优势;基建业务增速虽有所降低(-44.4个pct),但规模已达到7,340亿元,近5年(2013-2017)公司基建业务新签合同CAGR 达到33.9%,增速远超市场平均水平。如从地区结构来看,境内业务新签20,228亿元,占比约91.1%,同比增加15.7%;境外业务新签1,988亿元,占比约8.9%,同比增加76.9%。公司境外建筑业务新签合同实现了快速增长,占比已接近10%。

房建施工实现全面较快增长,我们认为景气度有所回升且将持续:从实物量指标来看,公司房建业务完成施工面积为122,400万平米,同比增加12.0%,较2016年增速提高了3.4个pct。如以住建部及中国建筑业协会发布的《2016年建筑业发展统计分析》中披露的2016年全国完成房屋施工面积126.42亿平米为基数,可得到公司房建施工规模约占全国总规模的9.7%,我们认为如公司保持当前房建施工增速,则占比有望进一步提升。2017年公司房建业务新开工面积为32,323万平米,同比增加24.6%,较2016年增速大幅提高了10.8个pct,反映出国内房建市场需求较为旺盛,我们判断主要与地产投资增加有关。同期公司房建业务竣工面积为16,287万平米,同比增加19.7%,较2016年增速大幅提高了18.5个pct。 竣工面积与新开工面积增速均达到20%级别,且均实现了同比增速大幅提升,我们认为体现出国内房建市场景气度较此前已有较大回升,且根据地产开发周期仍有望继续保持一定时期。

地产业务保持较快增速,新增土地储备打下后续销售增长坚实基础:根据经营情况简报显示,2017年公司地产业务实现合约销售额2,285亿元,同比增加17.1%,较2016年增速降低了8.8个pct。参考克尔瑞研究中心发布的《2017年度中国房地产企业销售TOP200》,公司合约销售额(流量金额)应排名第7位(合并中海地产、中建东孚、中建信和销售金额),较2016年排名下降1位。实现合约销售面积1,603万平米,同比增加11.3%,较2016年增速提高了4.1个pct。期末土地储备为8,767万平米,较2016年期末(7,657万平米)增加了1,110万平米,存销比达到5.5。新购置土地储备2,789万平米,较2016年新购置土地(2,454万平米)增加了335万平米。根据克尔瑞研究中心发布的《2017年1-12月中国房地产企业新增货值TOP100》,中海地产2017年新增土地货值3553亿元,排名第6位。我们认为公司2017年地产销售保持了较快增速,同时土地储备及新增土地货值的增加有望为公司后续地产销售提速打下坚实基础。

投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为11.5%、11.8%、11.2%,净利润增速分别为14.6%、14.4%、13.9%,对应EPS分别为1.14、1.30、1.49元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为12.0元,相当于2018年9.2倍的动态市盈率。

风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。