中国化学:传统主业景气上行,转型基建及环保空间巨大

化学工程龙头,迈向转型之路:

中国化学实际控制人为中国化学工程集团公司,公司业务覆盖建筑工程、环境治理、工艺工程技术开发、勘察、设计、施工及服务,业务范围遍及世界50多个国家和地区,在传统化工及煤化工建设领域的工程技术和业绩稳居行业第一。公司目前业务呈现多元化趋势,2017年上半年新签合同额465.4亿元,其中化工业务仍占主要位置,化工、石油化工及煤化工三者合计占比66.59%,其余业务占比为电力11.56%、建筑6.36%、环保4.8%和其他10.69%。2017年前三季度公司实现营收383.45亿元,同比增长5.01%;归母净利润12.93亿元,同比下降10.40%。业绩触底反弹,未来反转预期强烈。

油价上涨带动石化及煤化工景气上行,新签订单高速增长:

自2017年6月底以来,油价持续上涨超过45%,带动以其为原料的化工品价格上涨,同时煤化工行业的替代效应开始凸显,因此石化及煤化工行业景气度逐步抬升。受益于石油化工景气度上升,公司石油化工业务的年新签订单量突破150亿大关,2017年上半年已超过16年全年订单增量,高达亿元,占新签订单总额的38.96%,同比增速达123.38%。此外,公司煤化工业务的新签订单2017年以来也经历了小幅反弹,2017年上半年新签订单32.21亿元,同比增长57.58%。

转型基建及环保,打开业绩成长天花板:

2017年8月,公司董事会任命戴和根为董事长。戴和根先生曾任基建龙头中国中铁总裁,此次基建背景高管加盟有望带动公司转型基建业务。公司2017年积极参与市政、基础设施、环境治理等领域的PPP项目建设,年公告的5亿元以上重大订单中,基建类订单累计合同金额达69.77亿元。同时,公司于2017年6月成立基础设施公司,推动产业结构优化转型。未来有望借助新设立的基建公司承接更多基建工程订单,推动业绩稳健高增。此外,从近年来订单结构变化情况来看,基建、环保和其他领域订单年之后呈上升趋势。2017年中报基建订单占比达17.92%,环保占比也达到4.8%,业务模式多点开花初见成效。参考中国中冶的转型之路,未来中国化学有望通过转型基建及环保业务进一步扩大新签订单体量,订单的加速落地将带动公司的营收及业绩的高弹性。

财务预测与估值:预计公司2017~2019年实现归母净利19/24/29亿元,同比增长7.4%/26.6%/20.7%,对应EPS为0.39/0.49/0.59元。当前股价对应2017~2019年的PE为19.2/15.2/12.6倍,调高为“强烈推荐”评级。

风险提示:基建投资回落,化工行业投资不达预期,新签项目推进缓慢。