快乐购:芒果TV拟注入,展望中国HBO

事项:快乐购(300413)于2017年11月21日披露重大资产重组预案,拟以115.5亿元收购快乐阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视、芒果娱乐等五家公司,同时拟向不超过5名特定投资者非公开发行股份募集配套资金20亿,用于芒果TV版权库扩建项目和云存储及多屏播出平台项目。

拟并入核心标的“芒果TV”网综优势明显,活跃用户快速增长:本次拟并购的核心资产“芒果TV”2017年上半年实现13.75亿元收入,1.58亿元利润,并拥有8000万月活用户(截止17年6月),是中国排名第四的视频平台。该平台成立于2014年,成立以来,以独特的综艺内容(自制和采购湖南广电)来吸引用户,并创造了内容运营、广告、会员付费、运营商服务等多种盈利模式。公司的内容优势明显,通过自创、培育等多种方式,已经拥有《明星大侦探》、《妈妈是超人》、《爸爸去哪儿》、《变形计》等多部点击量过10亿的头部综艺,未来有望凭借综艺创作优势,进一步探索会员付费。 湖南广电优秀而庞大的综艺团队,以及完善的人才培养机制是芒果TV的核心壁垒:湖南广电以“快乐中国”立台,曾经创造出《快乐大本营》、《天天向上》、《超级女声》、《我是歌手》等具有里程碑意义的综艺节目,并为芒果TV培养输出了《爸爸去哪儿》、《妈妈是超人》等综艺节目。湖南广电目前拥有洪涛团队等近100个优秀的综艺制作团队,是国内规模最庞大的综艺制作机构,宽容的企业文化、丰富的成长路径兼具赛马式的内部竞争机制为公司提供了完美的人才培养机制,将在中长期里为芒果TV提供人才壁垒。

《明星大侦探》有望为芒果TV迎来双击:《明星大侦探》为芒果TV一款自制的推理类真人秀,拥有豆瓣9.3分的高分,并且每集点击量高达1亿。2017年Q2《明星大侦探》的改版《全民大侦探》将登陆湖南卫视周六10点档。预计这既会为芒果TV带来可观的植入广告收入,也会为芒果TV带来更多的活跃用户。

投资建议:公司拟借助自身在综艺自制方面的优势探索会员模式,有望对标HBO发展出会员付费的盈利模式。并购前预计公司17-19年EPS分别为0.19、0.20、0.22元,对应152、138.9、129.5倍PE。并购完成后按照备考业绩,我们预计公司17-19年的备考EPS分别为0.6、0.97、1.2元,对应47、29.3、23.7倍PE,结合公司的竞争优势和在线视频行业激烈的竞争情况,给予“推荐”评级。

风险提示:和大股东的业务往来带来的过会风险;在线视频行业依然处于激烈的竞争中,芒果TV的竞争对手拥有庞大的资本和流量优势,其内容制作呈现出快速成长态势,因此芒果TV的竞争优势正在不断被追赶,如果无法持续保持竞争优势,会员付费模式不一定走的通。