国祯环保2017事件点评:引入安徽铁路基金,公司发展迈入新阶段

事件:

公司11月3日晚发布公告称:公司股东丸红株式会社及其一致行动人丸红(北京)拟将其持有的公司股权3943.65万股(占比12.90%)以每股18.08的价格转让给安徽铁路发展基金股份有限公司,转让价款7.13亿元,对此,我们点评如下:

投资要点:

引入安徽铁路基金做战略股东,公司发展迈入新阶段

丸红株式会社及其一致行动人丸红(北京)为公司的战略投资者,在公司上市之前2010年战略入股公司30%股权,在膜技术、污泥处置技术以及资金等方面给予公司大量的支持,为公司的发展壮大做出不少贡献。此次协议转让之后,丸红及一致行动人将不再持有公司股票。安徽铁路发展基金以18.08元/股的价格合计7.13亿元受让公司股权,以12.90%的持股比例成为公司的第二大股东。安徽铁路发展基金是安徽省投资集团控股有限公司的控股子公司(持股89.03%),隶属于安徽省国资委,预计将会在资源、项目等方面给予上市公司帮助,同时国开行持有安徽铁路发展基金4.30%股权,预计给予公司资金方面的支持。通过引入国企背景的铁路基金,公司在项目、资金等方面得到了保障,公司发展有望迈入新阶段。

产业链完整拿单能力强,订单充足奠定未来业绩高增长

公司是市政污水处理领域较早提供?一站式六维服务?的专业公司,目前已经在全国12个省份运营104座生活污水处理厂,污水处理规模超过400万吨/日。在市政污水领域的市场影响力逐步提升的同时,公司积极拓展工业废水治理、小城镇环境治理以及城市水环境综合治理等领域,目前拥有环保工程设计、施工、安装调试、运营管理、环保设备制造等完整产业链。

凭借完整的产业链和技术优势,公司展现出一流的拿单能力,市政污水方面,公司获取了江苏泗阳、安徽宿州、随州城北、济宁邹城、江门新会、潜江市集镇等项目;流域治理方面通过与大型央企国企合作,收获颇丰,与葛洲坝组成联合体中标阜阳城区水系综合治理PPP项目,规模51.40亿元,此项目预计会形成良好的示范效应,

利于公司获取更多大型流域治理项目,同时公司与地方城投宿州埇桥城投设立合资公司(公司参股20%)承接优质业务;小城镇环境治理方面,公司获得了寿县、沭阳项目,工业废水领域,麦王取得了TPCO项目。2017年1-9月公司新增节能环保工程订单19.86亿元,期末在手未确认收入订单24.16亿元;新增运营类订单21.54亿元,在手订单充足,奠定公司未来业绩高增长。

员工持股+股权激励+管理层变更,公司发展将加速

1)2015年11月,公司对337名激励对象推出限制性股票激励计划,限制性股票总量为1397万股,授予价格为13.86元/股,预留部分的限制性股票已于2016年9月2日授予完成,授予价格是11.04元/股;2)2016年10月21日公司推出股票期权激励计划:拟向125 名激励对象授予1575 万份股票期权,其中首次授予1393.5万份,股票期权行权价格24.10元/股。业绩考核目标为以2015年净利润0.75亿元为基数,2016-2018年净利润增长率分别不低于50%、80%、150%,即对应3年净利润分别不低于1.12、1.35、1.87 亿元,3 年复合增速35.60%;3)2017年4月公司推出员工持股计划:拟募集资金5000万元,杠杆1:1,总规模1亿元,涉及员工122人,目前已经成交4051.83万元,成交均价20.013元/股。

我们认为,公司3年推出2次股权激励1次员工持股,覆盖的员工较多,能够完善公司的激励机制,吸引和留住人才,有利于公司的长期发展,同时3年业绩目标复合增速35.60%显示员工对公司发展充满信心。另外,3月8日公司更换了新董事长,由原执行董事长王颖哲担任,实行职业经理人制度,有利于公司的长期发展。

盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.58、0.78、1.02元,对应当前股价PE分别为35、26、20倍,维持“增持”评级。

风险提示:项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、股权转让进度低于预期的风险、引入新股东与公司协调效应不及预期的风险、宏观经济下行的风险。