IMAX CHINA:贺岁档尚未谢幕,春节档将延续辉煌

事件

截止12月24日,IMAX中国2017年票房收入达到2.83亿美元。我们估计全年票房收入为3亿美元,同比增长1%;第四季度票房收入为7300万美元,同比增长22%。在第三季度错过《战狼2》导致市场份额暴跌之后,IMAX中国及时进行战略调整,9-12月取得了不错的战绩。

虽然元旦假期过去了,但是贺岁档尚未谢幕:2018年第一部进口大片《星球大战8》将于1月5日上映,该片在海外市场取得了首周末4060万美元的票房佳绩。此外,我们预计今年1月还将有2-3部IMAX电影上映。

2018年春节档可谓IMAX大片云集的时期,《捉妖记2》《西游记之女儿国》已经确定会有IMAX版本,我们预计《红海行动》很可能也有IMAX版本。所以,第一季度仍将是IMAX中国票房高增长的时期。

评论

今年第四季度,IMAX中国票房恢复快速增长,主要原因有三个:第一,中国电影市场整体回暖;第二,IMAX改变市场策略,在同一档期推出多部IMAX电影,例如贺岁档的《芳华》《妖猫传》《奇门遁甲》《机器之血》都有IMAX版本;第三,IMAX在选片时更注重“接地气”,例如国庆档选中了《羞羞的铁拳》,对观众真实需求的理解程度不断提高。

从长期看,IMAX将受益于中国的消费升级:观众开始习惯于为优秀的影音质量付出更高的票价。今年下半年,《敦刻尔克》《雷神3》《正义联盟》首周末的IMAX票房占比都超过12%;IMAX摄影机的广泛运用也进一步加强了IMAX格式的画面优势。我们估计今年IMAX电影在中国的票房市场份额为3.85%,在未来2-3年内有望提升到4.5-4.7%。

2017年,也是IMAX中国与华人文化产业基金(CMC)联合成立的电影基金开始运作的一年。今后,IMAX将越来越深入地参与华语电影的出品制作流程,在扩大收入基数的同时,加强对内容的掌控。

我们预计公司2017/18/19年扣非EPS为0.86/1.24/1.54港元。我们根据DCF得出目标价30港元,对应24倍2018年P/E。维持“买入”评级。

风险

中国电影票房增速低于预期;观众对IMAX格式的热情下降;来自杜比影院、中国巨幕等替代格式的竞争;监管风险。