新安股份:化工行业龙头系列深度报告(二),有机硅行业持续高景气,产能扩增迎来业绩拐点

投资逻辑

公司是国内第一家草甘膦和有机硅配套生产的企业:公司有机硅年产能28万吨,草甘膦年产能8万吨,有机硅生产过程中充分利用草甘膦副产物,具有成本优势。公司注重自主创新,多年坚持高研发投入,通过技术创新,在有机硅和草甘膦的生产过程中实现了氯元素的循环使用;

有机硅行业市场需求增长稳定:随着有机硅下游应用领域建筑,汽车和电子行业发展,房地产市场出口量小幅增长,国产胶大幅替代进口,国内有机硅的需求逐渐攀升;出口逐年增加,边际效应明显;

供给端:2010年到2015年产能过剩,2016年行业供需格局出现反转,环保压力限制企业开工率:2016年行业产能首次出现下降,山西三佳和江苏弘博累计28万吨产能已经停产退出,目前实际产能在250万吨;行业集中度提高明显,目前国内前五大企业产能已经超过50%。2016年以来,环保部督察组在各省督查,对有机硅行业的开工率造成了极大的影响。在市场价格飞速上涨的过程中,企业的开工率依旧提不上去,很多企业检修周期较长,这和有机硅行业的废气废液的处理和排放方式有很大的关系;

新安迈图并线成功,公司产能进一步扩大,迎来业绩拐点:公司控股子公司新安迈图新增10 万吨/年项目有机硅单体生产装置与原10万吨/年有机硅生产装置的并线及相关认证工作均已结束,已进入水汽联动试车,于10月底前投料试生产,2018年公司有机硅单体产能将达到32万吨/年。

投资建议

我们预计公司2017-19年的EPS分别为0.43元、1.05元、1.13元,对应当前股价的PE分别为23倍、9倍、9倍。在有机硅供需格局双向利好的局势下,公司作为龙头企业将充分享受有机硅行业高景气度带来的高收益,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险

若房地产行业景气度大幅下滑,有机硅下游建材需求降低,价格下降利润减少;公司有机硅生产装置开工不顺频繁检修,生产波动带来影响;海外企业大幅扩产,行业景气度下降。