中国建材事件点评:两材合并望落地,建材巨头再起航

水泥龙头受益行业供需格局改善,量价齐升。2017年由于供给侧改革等因素影响,全国水泥价格高位持续上涨,幅度达72%,全国水泥均价达历史新高。2018年一季度以来,虽为行业传统淡季,然而各地水泥价格仍保持坚挺,部分区域仍有上涨态势,同时库存低位运行。2018年随着供给侧结构改革深化和环保执行力度不减,供给端的持续收缩已成共识,而需求端由于房地产低库存、政府换届等因素影响,地产及基建均存在超预期可能。2018年水泥价格已然高开,预计全年将维持在较高水平。公司2016年水泥产能4.06亿吨,居全国首位,近年来随小产能产量释放受限,水泥行业集中度明显提升,公司作为行业龙头,将受益于量价齐升,水泥业务板块盈利水平有望较2017年持续增长。

石膏板、玻纤业务双翼齐飞。近年来,随着政策支持和消费升级,石膏板在吊顶及商用地产中的应用得到持续推广及渗透,子公司北新建材作为石膏板行业龙头,成本优势明显,定价能力显著,充分受益于行业景气,盈利水平持续提高;子公司中国巨石是上游玻纤纱全球规模最大企业,全面布局国内市场的同时,扩产海外项目,并引入高效生产管理方法,持续降低生产成本,近年来业绩亮眼。2018年中游制造业龙头将继续得益于供给侧改革,挤压中小企业市场份额,持续提高市场占有率。

两材合并,强强联合。2017年12月21日,商务部反垄断局通过了中国建材与中材股份的合并批核,换股方案为每股中材股份换0.85 股中建材股份。作为全国位列第一和第二的建材生产商,整合重叠业务将提升资源配置效率,避免恶性竞争,在形成优势互补的同时,提高公司的综合竞争力和各项业务的话语权,看好合并后公司业务的整合和协同发展。

盈利预测和投资评级:公司为全球最大的水泥生产商、商品混泥土生产商、石膏板生产商,与中材股份合并后规模效应将进一步凸显。在公司业务相关行业格局均利好龙头企业的环境下,盈利增长可期。我们预计2017-2019 年EPS分别为0.46港元、0.56港元、0.62港元,当前股价对应PE 14、12、11 倍,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:环保力度不达预期;房地产增速大幅下滑;原材料价格大幅上涨;合并后整合及协同发展的不确定性。