东易日盛:链家,万科溢价参与定增,家装龙头开启供应链整合大幕

事件:

东易日盛定增结束,最终价格确定为24.98元/股,发行股票数量9,607,685股,募集资金总额为239,999,971.30元,发行对象总数为2名,分别是天津晨鑫商务咨询有限公司和万科链家(北京)装饰有限公司。

点评如下:

在定增价倒挂的情况下获产业资本认购,足以证明公司实力 公司本次定增价24.98,截止本报告发布前一交易日,公司股价23.75元,且近期股价一直低于定增价,公司发行工作主要于12月份进行,在市场低迷的情况下,公司定增仍然能够获得产业资本支持和认可,我们认为再次证明公司在家装行业的龙头地位。

股权合作之后,经营层面合作可期

本次定增认购的两家公司天津晨鑫商务咨询是链家的全资子公司,而万科链家(北京)装饰有限公司由万科和链家共同出资成立,我们认为,本次链家溢价参与定增,股权层面的合作仅仅是开始,考虑到东易日盛和链家、万科业务的互补性,未来在经营层面的合作值得期待。 2 募投项目主要用于供应链建设,公司良好经营现金流可弥补资金缺口

供需链智能物流仓储管理平台建设项目、数字化家装体验系统的建设,尽管本次定增实际募集金额没有达到计划数,考虑到公司较好的现金流(截止三季报,公司经营现金净额5.4亿,账上现金4.7亿),利用自有资金解决资金缺口的难度不大。

未来看点颇多,公司内生发展将受益消费升级

从2006年开始,低收入群体收入开始快速增长,随着这部分人对品牌消费的意识逐渐增强以及时间成本的逐渐上升,其选择品牌装饰进行消费的意识将逐渐增强,中低收入人群和中等收入人群在进行家装时,可能将逐步从选择游击队为主转向选择品牌连锁,这为公司的A6和速美品牌的门店扩张和下沉带来良机。

中长期来看,长租公寓、供应链整合都可为公司提供新的增长点

公司于2017年9月公告设立长租公寓事业部,全面负责长租公寓装修的相关业务,进军长租公寓千亿市场,考虑链家和万科在长租公寓领域均属第一梯队,公司长租公寓业务落地值得期待。公司于2015年全面转型时就提出向平台型公司转变,我们认为公司的DIM+数装系统,以及供应链系统都具备成为有开放平台的可能,家装行业的天然分散的状况决定了大部门装修公司只能借助第三方公司的信息系统和供应链,这个领域出现平台型公司的可能性极大。如果公司能把供应链和数装系统打造成开放平台,未来行业十几万家小家装公司都有望成为公司客户,则公司未来发展不可限量。

重申“买入”评级

我们预计东易日盛2017-2019年将实现营业入收39.09、49.14和61.98亿元,同比分别增长30.3%、25.7%和26.1%,实现净利润2.31、3.16和4.13亿元,同36.78比分别增长33.8%、36.7%和30.6%,EPS分别为0.89、1.22和1.59元,对应PE分别为27、20和15x,公司是消费升级和家装行业向龙头集中的受益者,中期增长依赖于A6业务的跨区域扩张和客单价提升,以及速美业务在经过试错后的快速放量,而远期来看,如果未来公司的数装业务和供应链整合能形成开放平台,则有望打破家装行业复制难,复购率低的瓶颈,发展空间不可限量。无论如何,对于一家高分红,现金流优秀的上市公司,我们认为目前估值水平极具吸引力,合理估值30.50-36.58元,重申“买入”评级。

风险提示

房地产调控风险,新业务拓展风险;新店开设风险;