华帝股份深度报告:潮平风正扬帆进

不同于市场观点。

不惧地产低潮,厨电行业长期成长逻辑不变,且呈现高端扩容趋势,公司高端转型受益。随着城镇化的推进、人均收入水平的提升以及消费结构升级带来的更新需求,厨电保有量将会逐年上升,行业未来成长性较为确定,预计2017-19年油烟机总需求增速分别为8.5%、9.9%、7.4%。根据中怡康的数据,目前烟机和灶具CR4分别为54.9%和53.1%,“大行业,小公司”的行业格局并未改变,行业集中度未来有望进一步提升,再加上高端厨电扩容,我们认为此时公司积极推进高端转型,成效凸显。

销量接力均价提升,业绩增长具有可持续性。目前公司烟机和灶具均价与老板电器价差缩小至23%,价差虽然有所缩小,但仍有提升空间。随着公司品牌建设与渠道布局的改善,品牌定位逐步被消费者接受,业绩增长主要驱动力有望由均价增长逐步转为销量增长。我们预计2017-19年公司烟机销量增速分别为15%、13%、12%,单价增速分别为13%、10%、8%;灶具销量增速分别为15%、12%、12%,单价增速分别为12%、10%、6%。此外,公司积极布局热水器市场,成立热水供暖产品部门,未来将逐步推出热水器高端新品以及布局热水器新渠道,同时洗碗机等嵌入式产品也有望成为公司新的利润增长点,我们认为两大主力产品的稳步增长以及新品快速增长为公司业绩奠定坚实基础。

高增长、低估值,给予“买入”评级。

预计公司2017-19年营收同比增长30.6%、25.7%、22.5%;净利润同比增长55.0%、41.0%、40.3%,对应EPS0.87、1.23、1.73元/股,对应PE33.9X、24.1X、17.2X,公司估值略低于行业平均水平,首次覆盖给予“买入”评级。