当升科技三季报点评：出货量不及预期拖累业绩增速，增资常州加速产能建设

19Q1-3归母净利润2.2亿,同比+6.98%,处于业绩预告中值,符合预期:2019年前三季度公司营收18.4亿元,同比下滑25.75%;归母净利润2.2亿元,同比增长6.98%;其中Q1-3非经常性损益2,353万元,同比增长144%,主要为中科电气公允价值变动收益1,694万元及政府补助885万元。扣非净利润1.96亿元,同比增长0.23%。2019年前三季度毛利率为18.88%,同比增加2.96个百分点。

Q3正极海外占比提升+低价钴库存,单吨利润提升,但受行业影响,出货量不及预期。Q3公司正极出货量预计不足4000吨,环比下滑近15%,主要受国内动力锂电池减产影响,但海外需求Q3依然较强劲,我们预计公司海外出货占比达到40%左右。前三季度出货量合计1.25万吨左右,我们预计全年出货量近1.8万吨,同比增15%左右。Q3单吨利润预计提升至近1.7万/吨,除了海外占比提升,还得益于Q3金属钴价格上涨。国内金属钴从23万/吨上涨30%至30万吨,而公司拥有部分低价钴库存。

受宏观经济影响,中鼎利润下滑拖累业绩:受下游消费类电子行业增速放缓,扩产节奏延后影响,我们预计中鼎Q3净利润600万左右,环比下滑30%+。此外,公司持有中科电气1985万股,按照公允价值计量,预计影响600万左右投资收益。

Q3费用大幅下降,Q3费用率5.47%,环比-2.22pct。19Q3期间费用0.27亿元,同比减少49.6%,环比减少48.1%,期间费用率5.47%,同比减少0.93pct,环比减少2.22pct,主要得由于研发费用率降低。经营现金流表现平稳,常州当升投入加大资本开支。经营活动净现金流为1.55亿,同比减少18.53%,在建工程为2.28亿元,较年初增长461%,主要为当升三期投入加大。

8.3亿增资常州当升,规划10万吨产能。公司对子公司常州当升增资8.3亿元,并将原江苏当升三期1万吨产能变更至常州当升。常州项目规划年产能10万吨,一期总产能5万吨,目前第一阶段2万吨正极产线设备已经进场。19Q1-3常州当升营收0万元,净亏损264万元。

盈利预测与投资评级:2019-2021年预计归母净利3.25/4.5/5.8亿,同比增长3%/38%/30%,EPS为0.74/1.03/1.33元/股,对应PE为31x/22x/17x。考虑到公司为正极龙头,正极材料业务量价齐升,给予2020年28倍PE,目标价29元,维持“买入”评级。

风险提示:政策波动、降价幅度超预期、销量低于预期。