西麦食品公司动态点评：业绩超预期，稳步推进多元化战略

3Q19业绩超预期。3Q19净利同比增11.4%,主要源于营收同比增16.4%和销售费用率同比下降1.3pct。线上、线下渠道齐发力,营收较快增长。3Q19营收增16.4%,营收较快增长主因线上、线下全渠道齐发力。公司积极布局线上电商渠道、并持续进行线下渠道精耕,全渠道扩张下产品销量增速较快,拉动3Q19营收快速增长。展望全年,随着欧洲布勒挤压膨化生产线投产、新品进场、线上线下渠道布局完善,预计收入可维持14%增长。

销售费用率略有下滑,毛利率仍承压。3Q19毛利率为57.4%,同比下降4.7pct,主为原材料燕麦粒成本上行以及汇率影响;销售费用率同比下降1.3pct至34.8%,主因销售规模快速扩大。展望全年,原材料燕麦粒成本仍存上行压力,毛利率承压,但公司可通过产品结构升级缓解成本压力;新品推广、渠道布局仍需投放费用,但规模扩大下,销售费用率或持平略降。

燕麦消费场景多样空间广阔,品牌年轻化、品类与渠道多元可进一步提升核心竞争力。目前中国人均燕麦消费量仍较低,而燕麦具备主食、休闲、饮料等多种消费场景,随着燕麦消费人群年龄层扩大、消费场景丰富,燕麦行业未来仍有很大发展空间。西麦推广定位于年轻消费群体、休闲燕麦食品的“西澳阳光”副品牌,并开展品类和渠道多元战略。随着欧洲布勒挤压膨化生产设备投产,可满足年轻消费者对于休闲燕麦食品多样化的需求。未来在新品陆续推出、渠道铺设完善全渠道发力下,西麦仍处于发展黄金期。

盈利预测与投资建议:预计19-21年公司收入分别增长13.7%、15.5%与17.3%,公司净利+10.2%、+14.2%、+17.9%,EPS分别为1.88、2.15、2.54元,对应PE分别为27、24、20倍。西麦具有规模优势,渠道力和品牌力强,未来品类、品牌、渠道扩张可进一步提升其核心竞争力,给予“推荐”评级。

风险提示:食品安全风险、原料价格波动风险。