碧水源:协同效应成果初现,水处理龙头迎来业绩拐点

现金流大幅好转,经营稳定性有保障。2019前三季度公司期间费用率为19.18%,同比增加0.71pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为2.70/7.86/8.62%,同比变动-0.33/0.50/0.53pct。管理费用主要是职工薪酬,特别是北京良业管理费用增加所致;财务费用的增加是报告期内项目贷款增加所致。2019前三季度公司经营活动现金流净额12.38亿,同比大幅增长210.67%,报告期内公司严格控制风险,加大收款并加强应收账款专项清理,优异的现金流保障公司经营稳定。

中交集团入股碧水源,协同效应成果初现。今年六月,碧水源获得中交集团全资子公司中国城乡的资本入股,正式纳入中交集团环境产业集群。中国城乡的入股有助于碧水源调整和优化商业模式,发挥MBR等膜产品及设备的供货、运营和技术咨询服务方面的优势,与中交集团在融资、工程建设及项目资源上的优势进行协同,抓住我国生态环境建设的机遇期,实现碧水源核心膜产品的全面推广应用和销售业务突破。今年10月,碧水源与中国城乡等公司组成的联合体,中标了“黑龙江省哈尔滨市城镇污水处理项目二标段”。该项目将全部采用碧水源自主研发的MBR技术,日处理规模达27.5万吨,项目落成后,预计在特许经营期内将通过污水处理服务费获得超过51亿元的稳定企业营收。这次中标项目正是双方充分发挥协同效应、资源优势互补的成果之一,预计中国城乡后续将为碧水源带来可观的新增订单和持续性的稳定盈利。

拆分良业环境赴港上市,促进公司战略升级。良业环境是碧水源下属从事照明工程施工以及与之相关的设计、运营、维护、照明产品销售业务的控股子公司,其凭借创新的商业模式成为景观照明行业的龙头。2018年,良业环境实现净利润约4.7亿元人民币,约占碧水源同期净利润37.8%,是公司重要的业务板块。此次赴港上市,良业环境将进一步快速发展,其收入和利润将同步反映到公司的会计报表中,也有助于提升公司的整体财务表现。并且良业环境的境外上市将会促进公司战略升级,进一步巩固公司的核心竞争力和持续发展能力。

在手订单充足,业绩增长有保障。截至2019年三季度末,公司新增EPC类订单85个,投资金额78.4亿元;新增PPP类订单8个,投资金额13.3亿元。报告期末在手EPC类订单187个,未确认收入153.8亿元;处于施工期的PPP类订单126个,未完成投资金额345.9亿元;处于运营期的PPP类订单共47个,运营收入8.17亿元。随着公司在手项目推进,未来将有项目不断投入运营,公司未来业绩增长确定性较高。

投资建议

碧水源是我国环保领域拥有独立自主知识产权的创新型高科技企业,在膜技术领域已达到全球第一梯队的水准,而中国城乡的入股更是为公司发展提供多方位的保障。充足的在手订单以及丰富的运营经验保障未来业绩增长。我们预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.42元、0.50元、0.63元,对应PE为17.5X、14.7X、11.6X。调高至“推荐”评级。

风险提示

市场竞争加剧的风险,项目推进速度不及预期的风险,公司经营发生合规问题的风险,水处理行业相关政策变化的风险。