创维数字:Q3业绩超预期,政策红利逐步显现

事件:创维数字公布2019年三季报。公司2019年1~9月实现收入62.8亿元,YoY+9.0%;实现业绩5.0亿元,YoY+114.9%。折算2019Q3单季度实现收入23.9亿元,YoY+15.7%;实现业绩2.4亿元,YoY+234.4%,超出预期。我们认为,公司将进一步受益于超高清产业的发展,未来发展值得期待。

Q3收入加速增长:公司Q3收入加速增长,我们分析,主要原因为:1)Q3海外市场收入快速增长。2)国内4K机顶盒出货量占比提升,产品结构逐步高端化。后续展望,我们分析,创维数字将受益于《超高清视频产业发展行动计划》、5G及智慧城市等产业政策,收入端有望保持快速增长。

Q3毛利率明显提升:创维2019Q3毛利率为24.0%,同比+8.5pct。公司单季度毛利率大幅上升,我们分析,主要因:1)2019Q3DDR等原材料价格较上年同期处于低位。2)Q3较高毛利的外销渠道快速增长,拉高毛利率。3)4K机顶盒出货占比上升。我们预计,未来随着产品结构优化,创维盈利能力仍有提升空间。

Q3经营性现金流改善:公司2019Q3经营性现金流净额为1.8亿元,上年同期为-1.6亿元。现金流大幅增长,主要由于客户销售回款等增加。

受益产业政策,预计超高清机顶盒放量:根据超高清视频产业发展规划,到2022年,全国超高清用户数将达到2亿户。近期,广电总局发布《关于推动广播电视和网络视听产业高质量发展的意见》,加快推动超高清机顶盒普及。普及超高清,将产生大量的4K/8K机顶盒订单。创维作为机顶盒行业“一家独大”的领军企业,重视研发投入,拥有技术与规模化优势,将是业内最大的受益者。

投资建议:公司是国内机顶盒龙头企业,受益政策利好与成本下行,我们预计未来业绩有望快速增长。我们判断4K订单红利将逐步显现,上调盈利预测,预计公司2019年~2020年的EPS分别为0.61/0.74元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.80元,对应2020年20倍的动态市盈率。

风险提示:原材料价格大幅上涨、政策落地进度慢于预期。