宋城演艺:新项目表现良好,六间房出表带动费用端下降

公司发布2019年三季度财务报告,增速较去年同期有所下滑。公司前三季度实现营收22.06亿元(-10.71%),增速较去年同期下降17.48pct;归母净利润12.70亿元(+10.69%),增速较去年同期下降14.32pct;扣非归母净利润10.96亿元(-1.47%),增速较去年同期下降21.94pct。其中2019Q3实现营收7.89亿元(-17.81%),归母净利润4.85亿元(+0.56%),扣非归母净利润4.78亿元(+0.37%)。

利润表指标下滑主要系六间房与密境和风重组出表所致,剔除数字娱乐平台财务影响公司利润增长符合预期。公司前三季度实现营收18.23亿元(+17.56%),实现利润总额12.49亿元(+17.23%),归母净利润10.07亿元(+17.98%)。2019Q3实现营收7.89亿元(+19.67%),实现利润总额5.68亿元(+21.42%),归母净利润4.62亿元(+24.05%)。

主要景区表现稳定,新开业项目反馈良好。期内杭州景区受暑假旅游营销策略推动业绩有小幅增长;三亚景区客流受海南旅游市场大环境影响出现略微下滑;丽江景区延续上半年增长势头保持30%增速;桂林景区表现超预期,客流增长超30%;新开业的张家界千古情游客反馈良好。

六间房出表使得公司毛利率提升,费用端下降。2019Q1-Q3公司毛利率73.34%(+3.16pct),销售费用率5.56(-2.89pct)、研发费用率1.34%(-0.82pct)系六间房与密境和风重组出表所致,财务费用率-0.41%(+0.23pct)系公司购买低风险理财产品而使银行存款减少所致。2019Q3公司实现毛利率79.87%(+6.10pct),销售费用率3.07%(-3.97pct),管理费用率5.65%(+0.57pct),研发费用率0.46%(-1.25pct),财务费用率-0.28%(+0.41pct),整体净利率61.97%(+12.01pct)。

珠海演艺谷项目投建,打造多元化演艺产品4.0版本。9月30日公司公告显示预计投资30亿元在珠海打造宋城演艺谷项目,新项目选址距离港珠澳大桥珠海段约20公里,借助粤港澳大湾区区位优势明显。公司旨在将珠海演艺谷打造成集剧院、主题文化区、亲子体验区、主题客房为一体的多元化立体式旅游体验目的地,该项目将成为公司五到十年战略发展布局重要举措,有助于公司培育新的利润增长点。

投资建议:公司存量项目丰富,西安/上海/佛山/西塘项目预计明年开业运营;从张家界项目游客反馈来看异地复制较为成功;近期投建珠海演艺谷项目有望成为公司中长期利润增长点。预计公司2019-2021年EPS分别为1.03\1.09\1.21,对应公司10月22日收盘价28.87元,2019-2021年PE分别为28.1\26.6\23.8,维持“增持”评级。

存在风险

同行竞争风险;安全事故风险;新项目业绩不及预期风险。