浙江美大2019年第三季度报告业绩点评：业绩增速符合预期，今后关注KA渠道效果

公司2019年第三季度业绩增速符合预期。2019年第三季度营业收入较上年同期增长18.05%,增速较二季度环比回落3.1个百分点,但环比回落速度减缓(2019Q2较2019Q1环比回落10.5个百分点),归母净利润增速维持在20%以上。今年上半年在大厨电市场面临行业性下行及公司去年同期高基数的情况下,公司业绩依然维持高速增长态势,主要有以下原因,第一,集成灶市场渗透速度快,细分行业销售增速较快;集成灶行业白皮书披露数据显示,2018年集成灶行业占厨电行业市占率约为6.7%。2019年1月-5月,集成灶线上售出12.1万台,增长47%;线上零售额高达8.2亿元,增长61%,集成灶在整个传统厨电板块中一路飙升,迅速占据15%以上的市场份额,并持续逼近20%。第二,公司推进渠道建设,快速通过进驻KA渗透一二线市场,收入稳步增长。

第三季度毛利率下降,净利率提升。第三季度单季毛利率为50.85%,较第二季度有所下滑(第二季度毛利率53.21%);但三季度净利率较二季度提升2.13个百分点,达到27.91%。毛利率下滑可能与公司销售产品结构变化有关,公司控制费用增长低于营收增速,对净利率提升起到积极作用。另外,公司拟应收账款同比增长152.13%,三季报末应收账款余额达到3739万元,主要系本期电商销售收入增加,及上年末收回经销商货款信用额度,今年加大了对信誉好、发展潜能强的经销商更大信用支持。

渠道建设是今后业绩主要发力点。一二线市场是公司开发重点,目前主要以KA渠道建设来推动一二线市场的拓展,所以公司非常重视KA渠道的建设,去年下半年和苏宁签订了大盘协议,鼓励经销商进入KA,今年上半年苏宁KA进店约100家,下半年正在有序有效推进。KA渠道是公司未来主要战略方向,将加大力度有序推进,以提高公司品牌影响力和市场占有率。

投资建议:维持推荐评级。集成灶行业高速成长逻辑的基本面并未发展改变,2019年在厨电行业面临行业下行状况下,集成灶依然维持高速增长态势,集成灶渗透速度超预期牵引公司业绩快速增长;公司通过渠道拓展及品牌高端化打造实现了业绩高速增长,我们预测公司2019年-2020年总营业收入分别为17.2亿元、21亿元。预计公司2019-2020年EPS分别为0.71元、0.91元,对应PE分别为19倍和15倍。维持推荐评级。

风险提示。渗透速度不及预期、市场竞争加剧、地产周期负面效应。