雪人股份动态点评：制冷设备龙头，布局燃料电池

公司是制冷设备领域的龙头企业,积极拓展燃料电池相关业务。雪人股份主营四大业务,①传统制冷业务,公司制冷设备已经形成了稳定的市场份额,主要用于混凝土冷却、冷链物流、核电、商超等领域。②压缩机及系统应用业务,公司掌握压缩机核心技术,拥有SRM和ReComp两个国际知名品牌,公司技术领先,主要用于工业冷冻、商业冷藏、冰雪运动及新能源等领域。③油气服务业务,公司全资子公司佳运油气是国内最早从事天然气采集、净化等生产装置运行维护业务的专业公司,拥有中石油一级物资供应商准入证,其客户涵盖塔里木盆地、四川盆地等主要天然气气田。④新能源领域业务,公司积极布局,通过全资并购及参股方式整合瑞典及日本等氢能产业链上的核心技术及国际品牌,目前主要产品覆盖燃料电池空压机、氢气循环泵、水电解制氢设备、加氢站建设与成套设备等。

业绩短期仍承压,公司积极转型,加码燃料电池产业链业务。公司2019年前三季度预计实现归母净利润5000万元-5600万元,同比增长265%-308%。业绩增长主要原因在于①合吉利并购基金为公司贡献净利润约7000万元;②三季度公司新增信用减值损失等约1950万元;③氢能源等新业务拓展,导致相关成本费用增加。整体来看,短期压力仍存。积极转型,2019年公司与重庆市两江新区签署“燃料电池发动机及其核心零部件制造项目”的合作协议,生产研制的氢-空型质子交换膜燃料电池系统应用在厦门金龙8.5m燃料电池城市客车,该款车型已入选了国家工信部2019年6月11日发布的《道路机动车辆生产企业及产品公告》新产品目录。目前公司已为金龙、金旅等整车企业配套氢燃料电池发动机,向宇通客车、东风汽车等21家企业提供能匹配于氢燃料汽车的核心部件空气压缩机。

燃料电池产业发展空间大,未来可期。氢能源具备安全、高效、清洁等特征,伴随技术不断突破,成本逐渐下降,目前已经逐渐进入商业化运营阶段。从全球来看,目前燃料电池已经在交通、发电、军事等领域实现技术突破,并在核心部件如电堆成本、功率、耐久性等已达到商业化应用水平。中国氢能源发展潜力大,目前已经在制氢、储氢、运输等环节逐渐储备技术,在核心部件如膜电极、双极板、电堆等基本实现国产化。公司与中科院、瑞典SRM公司、美国CN公司等国内外高校及科研院所建立长期合作,研发氢燃料电池空压机、氢气循环泵等。公司中期目标谋求从压缩机生产设备商向运营服务商转型,长期目标是确立无碳高效氢能源项目及核心设备研发与供应。通过一系列并购、控股或参股方式,引进氢能与燃料电池领域等国际先进技术,形成掌握上游“水电解制氢、加氢、氢液化技术”,下游覆盖“燃料电池、空气供给系统、氢气循环泵”完整的产业链,并与其他业务协同发展。

投资建议:给予“中性”评级。预计公司2019年、2020年EPS分别为0.09元、0.15元,对应2020年PE为59倍,公司短期业绩承压,难以消化当前估值,公司积极转型,所在赛道成长空间大,但仍需要时间验证,因此给予公司“中性”评级。

风险提示:客户开拓不及预期;燃料电池行业发展不及预期。