国电南瑞:拟合资成立南瑞联研,IGBT产业化进程有望加快

事件: 近日,公司公告拟与国网下属科研单位全球能源互联网研究院有限公司(简称联研院)共同投资设立南瑞联研功率半导体有限责任公司。其中公司以 5.59亿元出资,持股比例为 69.83%;联研院以技术作价出资 2.41亿元,持股比例为 30.17%。

推进 IGBT 模块产业化是公司重点募投项目: 我国的 IGBT 技术尚未成熟,到目前为止 IGBT 的核心技术和产业为大多数欧美 IDM 半导体厂商所掌控,尤其在中高端领域差距更大。近几年我国 IGBT 芯片和模块约 90%依赖进口;

在铁路牵引、智能电网、高压变频器等 6500V 以上应用领域, IGBT 模块完全依赖进口。 2018年 4月,公司完成非公开发行募集资金 60亿元,其中 16.44亿元用于“ IGBT 模块产业化项目”。 项目建设期为 42个月,到 2019年 8月底,该项目已累计投资进度为 1.44%。

成立合资公司有望加快募投 IGBT 项目产业化进程。 联研院于 2010年开始研究功率半导体,是国内少数掌握高压 IGBT 芯片设计技术的单位之一。在功率半导体器件领域,自主研发了 1200V-4500V 系列 IGBT、 FRD 芯片及器件,其中 3300V/1500A 压接式和焊接式 IGBT 器件,掌握成套的设计、制备等核心技术,打破了国外技术垄断。通过与联研院合作,有利于降低公司 IGBT功率器件技术研发及产品批量化生产的风险,保障中低压、加快高压 IGBT等功率半导体芯片及模块研制和产业化进程。

国网泛在电力物联网建设主力军。公司拥有信息通讯技术和智能电网技术,并在电网领域实现二者充分融合。过去 10年智能电网建设信息化与智能化的积累,使得公司已成为泛在电力物联网建设的主力军,公司在营配贯通、智能终端、物联代理、综合能源服务管控系统等方面具有技术和产品优势。

2019年初, 公司组建专项攻关团队,全面参与国网泛在电力物联网建设顶层方案和专项方案设计。而根据公司泛在发展落实方案,未来将着力推进 31个泛在重点发展方向,其中国网统一建设项目 15项,泛在专项试点项目 13项,公司创新研究项目 3项。

公司信通业务有望持续快速增长。 公司信通业务涵盖电网生产管理、调度管理、信息安全、信息通信综合监管、通信设备及系统、实时数据库、大数据应用分析、量子保密通信等业务,是支撑智能电网和泛在电力物联网建设的核心力量。从国网泛在建设规划来看,信息通信类投资未来 5年有望达到3,000亿以上规模,在该领域国电南瑞与信产集团各有所长,过往中标占比基本相当,合计中标占比接近 80%。 2019年是泛在推广的元年,从 4月份建设任务下发以来,技术验证、试点先行、 5G 基站共享共建、 3省专项招标等均陆续推出。我们预计泛在相关的投资规划有望在 19Q4集中推出,建设任务也将同步快速启动, 公司信通业务未来有望随着泛在投资落地快速增长。

投资建议: 买入-A 投资评级, 6个月目标价 30.00元。 我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 13.2%、 22.2%、 15.3%,净利润增速分别为 8.5%、25.0%、 21.7%, EPS 分别为 0.98、 1.22和 1.49元。公司是全球领先的电网智能化信息化龙头企业,是泛在电力物联网建设主力军。维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 30.00元,相当于 2020年 25倍的动态市盈率。

风险提示: 1)双方合资及合作推进缓慢; 2)两网招标下降或节奏推迟;

3)行业竞争加剧; 4)泛在电力物联网推进节奏迟缓等。