丘钛科技9月出货点评:市场位势上移潜力兑现,19年业绩或显著超预期且20年高成长待延续

9月迎接高端项目拉货期,公司产品结构优化成效显著9月为国产安卓品牌旗舰机型拉货期,公司 10MP 以上摄像模组 CCM 及屏下指纹高端产品出货量环比上升显著,显示公司在核心客户高端项目供应链地位提升,产品结构主动调整战略成效超预期。

9月 CCM 出货量同比上升 53%,环比上升 18%,主要得益于 10MP 以上高端项目大幅上量环比上升 31%,对应 10MP 以上出货占比达 65%。1-9月 CCM累计出货量同比大幅增长 60%,高于全年 50%增速指引。

9月指纹模组 FRM 出货量同比上升 14%,环比上升 30%,主要得益于屏下及非屏下项目共同放量。 1-9月 FRM 累计出货量同比下降 11%,其中屏下指纹出货占比为 49%,高于全年 40%占比指引, 全年产品结构优化有保障。

行业高景气+自身市场地位提升,驱动 19年业绩超预期且 20年继续快成长光学行业持续高景气,超高像素、多摄渗透趋势于 2019年如期兑现且于 2020年渗透率进一步提升,叠加 3D TOF 或于 2020年顺利放量,光学龙头企业业绩高成长具备更高持续性及确定性。丘钛科技成功跻身华为 Mate30及 Pro 系列的前摄、后摄、 3D TOF 以及屏下指纹项目,印证其技术服务能力堪比一线阵营,未来市场位势具备继续上移动力。

受益主流安卓品牌的重点支持, CCM 行业整体需求量增长叠加自身供应链份额扩张驱动其 CCM 出货量保持强劲增长且 20年有望延续快速增长;华为、OPPO 等核心客户中高端项目陆续上量,产品结构升级趋势确立驱动其价格及毛利率继续改善。公司指纹模组业务战略调整效果凸显,屏下指纹出货占比扩大且屏下指纹应用具备继续升级动力,驱动 FRM业务价格及毛利率改善。

估值与评级综合 CCM 及 FRM 业务,我们预计公司 19年业绩有望显著超市场预期,且20年仍有望保持快速增长,上调 19-21年 EPS 预测 18%/11%/16%至0.40/0.55/0.72元人民币。鉴于公司市场位势逐步比肩一线阵营,业绩成长性及确定性较佳,参考舜宇及欧菲光一线龙头 20年 PE 平均约 25倍,认为给予 20年 20倍 PE (对应 19年 28倍 PE)为合理估值水平,上调目标价至 12.1港币,维持“买入”评级。

风险提示: 摄像模组行业竞争加剧;产品结构升级不及预期。