先导智能:全球锂电设备龙头启航,战略布局新增长极

主营非标自动化设备,现阶段锂电设备驱动业绩高增长,股权激励彰显信心1)非标自动化设备龙头,产品应用于锂电池、光伏等战略性领域。受益于下游锂电厂商扩产加速,公司业绩持续高增长,近5年营收、归母净利润CAGR为89%、83%,平均ROE为23%。2)2019年股权激励计划设定19-21年营收相对18年增长率不低于20%、40%、60%,加权平均ROE不低于20%的业绩考核目标,彰显信心。

锂电设备成长空间大,2020年将重回高增长,海外规模、增速大于国内

1)需求空间广阔。2019-2025年全球动力电池需求对应锂电设备累计投资额为2547亿元,中国、海外分别为1072亿元、1475亿元;从电池厂扩产规划看,现有扩产计划对应2019-2025年共1981亿元设备投资。

3)2020年显现高增长拐点,海外设备投资规模、增速高于中国。我们测算,动力电池需求将于2020年迎来向上拐点,下游电池扩产项目推动有望加快;2018-2025年海外市场设备投资CAGR为29%,较中国高10pct。

全球锂电设备龙头,深入绑定国际一线电池厂商,新增订单饱满、可持续

1)中、后段锂电设备处于国际领先水平,是全球为数不多能实现锂电池产线整线交付的厂商,深度绑定宁德时代、比亚迪等龙头电池厂。

2)订单饱满且可持续。预计2018、2019H1新增订单41亿元、26亿元;2019-2021年仅CATL、BYD与Northvolt三家核心客户预计采购设备累计金额达143亿元,为业绩提供向上支撑力。

具有平台型公司潜力,以“深度+广度”战略构建“能力圈”,打造新增长极从深度与广度两个层面拓展业务线,有节奏、有规划地构建资源“能力圈”,在锂电、光伏、3C等领域进入技术、设备、客户共拓的良性循环

投资建议与估值

我们预计公司2019-2021年营业收入为48/62/90亿元,同比增长23%/30%/46%;归母净利润为9.4/12.7/18.2亿元,同比增长26%/35%/44%,三年复合增速为39%;摊薄EPS为1.06/1.44/2.06元。采用分部估值法,给予公司综合PE30倍,2020年合理市值396亿元,6-12个月目标价45元。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示

下游电池扩产项目进程不及预期;新能源汽车退补可能带来短期需求阵痛;动力电池产能过剩风险;竞争加剧;其他战略业务拓展不及预期。