光大食品饮料行业周报：白酒行业渠道体系变革回顾之贵州茅台篇

本周专题: 白酒行业渠道体系变革回顾之贵州茅台篇。 我们认为茅台的渠道变革历史可以大致分为五个阶段: 1) 1998年之前:政务特供为主,“坐商”特色明显; 2) 1998-2005年:销售渠道初创期,专卖店渠道扮演重要角色; 3) 2005-2012年:销售渠道完善期,团购业务发展迅速、直营渠道登上历史舞台; 4) 2012-2015年:销售渠道优化期,应对行业调整,拓宽销售渠道; 5) 2015年至今:销售渠道变革期,渠道下沉,直销破局。

本周市场回顾: 本周市场指数整体上涨,申万创业板涨幅为+2.14%,申万一级行业中食品饮料指数下跌。除啤酒、调味发酵品、白酒外,本周食品饮料细分子行业均上涨。食品饮料板块估值位居全行业中上游水平,食品加工/饮料制造板块 2019年动态 PE 为 33/29倍。本周五粮液/贵州茅台/伊利股份全部登上陆股通前十大活跃个股榜单,洋河股份未登上榜单,总体陆股通持股比例较上周变化不明显。 截至 2019年 9月12日,伊利股份/贵州茅台/五粮液/洋河股份的陆股通持股比例分别为11.99%/8.08%/7.47%/7.37% , 较 上 周 分 别 变 动-0.12%/-0.04%/-0.17%/-0.01%。

各板块数据跟踪: 52度五粮液/53度 30年青花汾酒较上周每瓶提价20/52元,52度习酒窖藏 1988/52度洋河梦之蓝(M3)每瓶分别降价 70/1元 。 本 周 伊 利 、 蒙 牛 线 上 旗 舰 店 销 售 额 均 上 升 , 涨 幅 分 别 为163.01%/152.03%。本周海天/厨邦线上销售额大幅上涨,涨幅分别为266.35%/190.18%。本周重点公司线上成交额全部上涨,顽皮涨幅达229.70%。

成本端数据跟踪:仔猪、生猪、猪肉价格上涨,猪粮比价上涨至 13.32。

农产品方面,国内豆粕价格、国际豆粕价格、国际原糖价格较上周下跌,玉米批发平均价、国内大豆价格、昆明白砂糖价格与上周持平,其余价格均上涨。国内包材价格方面,本周浮法玻璃价格较上周上涨, PET瓶片价格下跌。

投资策略: 白酒方面,年初以来估值修复推动白酒板块的超额收益,在预期修复的基础上白酒将进入动销跟踪和业绩兑现期,建议持续关注品牌力最强、春节旺季销售反馈较强的高端龙头品牌以及渠道下沉优势明显、具有一定消费刚性的中低端品牌,如贵州茅台/五粮液/泸州老窖/古井贡酒。大众消费品方面,板块估值整理提升,涨幅相对较小的乳业龙头已经具备配置价值;调味品板块竞争格局最优、稳健增长能力强,重点关注经营管理机制边际变化的个股及行业龙头;其他建议关注春节动销良好、有自下而上经营改善的卤制品、休闲食品、保健品等细分行业龙头,如中炬高新/海天味业/伊利股份/洽洽食品/绝味食品/汤臣倍健。

风险因素:宏观经济下滑风险;企业经营风险;食品安全问题