广信材料公司动态点评：涂料业务业绩持续高增长，静待油墨产能释放

事件:公司于8月27日发布2019年半年报,报告期内,受益于销售收入增长及湖南阳光、东莞航盛并表,公司实现营收4.06亿元(同比+39.98%);归母净利润5236.68万元(同比+69.46%),扣非后归母净利润3922.79万元(同比+27.16%)。其中,公司2019年第二季度单季实现营收1.92亿(同比+25.49%),归母净利润1281.99万元(同比+5.05%),扣非后归母净利润1694.82万元(同比+34.43%)。

费用率同比下降,原材料涨价影响毛利率:报告期内,受上游原材料涨价等影响,公司油墨、涂料业务毛利率同比下滑,报告期内公司产品毛利率36.62%,同比减少4.01pct。费用率方面,公司三费比率累计22.89%,同比减少1.83pct,销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别占比7.27%、10.00%、4.79%和0.83%,其中销售费用、管理费用同比分别减少1.71pct、2.90pct;而研发费用和财务费用同比分别增加2.69pct和0.06pct。另外,报告期内公司经营现金流量净额-3601.63万元,同比下降69.86%,主要系原材料购买的增加及支付其他与经营活动有关的支出增加所致。

募投项目投放在即,PCB油墨盈利能力有望进一步提升:2019年上半年,公司专用油墨业务实现营收1.58亿元,收入于去年同期基本持平。公司当前拥有PCB油墨累计产能6500吨/年(液态感光固化油墨5100吨/年,紫外光固化油墨1200吨/年,热固化油墨200吨/年),产能位列国内第一。目前公司募投项目“年产8000吨感光新材料项目”建设已经全部完成,生产线将进入试生产调试阶段。我们看好公司油墨业务发展,随着新增产能的逐步投放,公司将打破当前PCB油墨产能瓶颈,PCB油墨市占率及盈利能力有望得到进一步提升。

涂料业务高速增长,江苏宏泰业绩超预期:报告期内,公司全资子公司江苏宏泰涂料实现营收2.39亿元,实现净利润4620.52万元,同比分别增长122.33%和95.49%。江苏宏泰专用涂料产品主要应用于消费电子外观件、汽车车灯等;目前,江苏宏泰产品已成功应用于华为、OPPO等国产手机产品。华为手机出货量则实现逆势增长,带动江苏宏泰业绩超预期完成。另一方面,随着国产手机崛起和5G应用持续扩大,塑料机壳行业有望重获增长动力。江苏宏泰作为手机机壳涂料的龙头供应商,有望持续受益行业回温。我们看好江苏宏泰的长期发展能力,新产品及新客户的导入值得期待。

子公司航盛提前完成业绩承诺,新材料有望为公司带来新机遇:去年年底,公司拟向东莞市航盛新能源材料有限公司增资3000万元,收购其60%股权,进入新能源领域。报告期内,东莞航盛已实现净利润1475.75万元,提前完成2019年扣费前净利润不低于800万元的业绩承诺。随着公司在新材料领域的不断推进,公司已逐步形成专用油墨、专用涂料以及其他新材料为辅的三大业务共同发展的格局,公司盈利能力以及抗风险能力均得到明显增强。

投资建议:公司是国内PCB油墨行业龙头企业,公司募投项目有望于今年年底建成投产,业绩释放成长可期。公司全资子公司江苏宏泰目前良性发展,盈利能力逐步增强,今年业绩表现有望超预期。此外,公司去年年底收购的东莞航盛有望为公司注入新的盈利增长点。我们认为公司今年业绩增长有望迎来拐点,预计公司19-21年实现营收8.44亿元、10.81亿元、12.99亿元,同比分别增长32.0%、28.1%、20.2%,归母净利润分别为0.97亿元、1.20亿元、1.54亿元,同比分别增长77.2%、23.1%、28.3%,对应当前股价PE为33.36X、27.10X和21.12X,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:下游需求拓展不及预期,产能释放不及预期等。