福耀玻璃2019年半年报点评:海外市场增长较快,高附加值产品占比提升

全年收入平稳增长,汽车玻璃海外业务贡献主要增量

公司上半年营业收入微增,主要来自于海外市场的增长和SAM的并表,但由于SAM处于整合期成本较高、浮法玻璃毛利率水平降幅较大等因素影响,整体毛利率较去年同期下降4.43pct,盈利水平受到一定影响。公司期间费用率平稳,上半年同比上升0.92pct。

海外市场、高附加值产品销售收入占比提升

公司市场结构优化,产品结构升级。上半年海外市场销售收入达49.65亿元,同比增长27%,占比上升至48.26%,同比提高9.61pct;隔热、隔音、抬头显示、可调光、防紫外线、憎水、太阳能、包边模块化等高附加值产品销售收入占比同比提高1.67pct,公司对德国SAM铝亮饰条资产的并购整合也将进一步强化公司汽车玻璃的集成化能力。

美国工厂稳步发展,盈利能力改善空间较大

公司美国工厂业务稳步发展,上半年美国工厂实现营业收入19.11亿元,同比增长13.71%,营业利润1.47亿元,同比增长22.16%,净利润1.48亿元,同比增长16.40%;净利率为7.72%,去年同期为7.54%,同比提高0.18pct,但仍远低于公司整体水平,盈利能力有望持续改善。

投资建议

预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为34.05亿元、38.44亿元、43.69亿元,对应的EPS为1.36元、1.53元、1.74元,对应的PE为17倍、15倍、13倍,维持“增持”评级。

风险提示

下游客户销售不及预期的风险、行业政策变动风险、汇率波动风险等。