浙江美大：营收稳健增长，销售费用提升拉低净利率

1.事件浙江美大发布 2019年中报, 2019H1年公司实现营业收入70435.46万元,同比增长 25.24%;实现归母净利润 18230.09万元,同比增长 25.04%; 经营现金流量净额 17527.56万元,较 2018H1上升 21.30%。

2.我们的分析与判断

(一) 公司营收稳健增长2019H1公司实现营业收入合计 70435.46万元, 同比增长25.24%, 增速相比 2018H1的 50.79%下滑较多。分季度来看, 2019Q2公司营业收入 41479.05万元,同比增长 21.14%,增速相比 2019Q1的 31.63%下滑了 10.49PCT。虽然公司同比增速下滑, 但在厨电行业景气度持续低迷,零售规模同比下降的背景下,公司享受集成灶行业逆势向上带来的红利, 业务收入保持稳健增长, 同比增速符合预期。

公司销售渠道的拓展助推公司营收增长。 2019年上半年, 公司继续加速推进多元化营销渠道建设, 报告期内新增一级经销商 70家,终端门店 300个,截至 2019年 6月底共有一级经销商 1400个,终端门店 2500个;同时,公司在前期签订的战略合作协议的框架下, 加快布局家电 KA 渠道,上半年 KA 开店数量达 100个; 公司还积极建设专业电商队伍,加大电商平台旗舰店建设,为未来线上销售奠定扎实基础。

(二) 公司营收结构优化2019H1公司集成灶收入 63804.74万元,占营业收入 89.56%,比去年同期的 90.22%下滑了 0.66PCT,公司营收结构优化。公司橱柜业务和其他业务( 净水机、集成水槽、洗碗机等)营收分别为2221.83和 5218.89万元,同比增长 38.67%和 31.48%, 均高于集成灶同比增速 24.34%。公司营收优化与其打造高端领先的整体健康智能化厨房的目标相匹配,随着公司厨房一体化、智能化等技术的逐步研发,新产品有望稳步推出,橱柜和水槽等销售占比有望继续提升,公司营收结构将进一步优化。

( 三) 销售费用提升拉低公司净利率报告期内,公司销售毛利率为 53.47%,相比去年同期提升了2.27PCT,但公司销售净利率由去年同期的 25.92%下滑到 25.88%,主要原因为公司销售费用和研发费用增加所致,其中销售费用由6401万大幅提升 81.23%到 11602万元,研发投入由 1534万元增加

58.46%到 2432万元。公司销售费用增加主要因为公司加大广告投入力度。公司除了持续在央视和地方电视等传统媒体投放广告外,还通过冠名高铁、加大网络新媒体和参加大型专业展会等方式提升品牌知名度。

( 四) 扩产项目建设预计提前试运营公司年新增 110万台集成灶及高端厨房电器产品项目基本建设已进入扫尾阶段,一期项目已进入带负荷调试阶段,预计 9月份可投入试生产,相比项目立项时的试生产时间( 2020年1-6月)有所提前。 项目建设完成后,公司的产能储备将会更加充分。

3.投资建议我们认为集成灶行业由于渗透率较低,未来发展宽广。 公司作为集成灶行业龙头, 生产规模较大,设备自动化程度较高,足以实现规模经济,降低成本,提升竞争力。 公司还积极加大品牌宣传力度,提高知名度,不断优化拓展渠道布局,进行线上线下结合的多元化营销,有望在集成灶行业快速发展中占据有利地位,尽享行业发展红利。 预计公司 2019-2021年营收为17.56、 21.55和 26.33亿元,归母净利润 4.70、 5.67和 6.83亿元,对应的 EPS 为 0.73、 0.88和 1.02元, 调高评级至“推荐”评级。

4.风险提示地产景气度下降的风险,行业竞争加剧的风险,原材料价格波动的风险。