汽车行业2019年中报总结:行业低点已至,静待反转

中报业绩回顾:我们采用SW汽车板块分类(剔除B股,下同),2019年上半年SW汽车板块实现营收12093亿元,同比下滑8%。相较于一季度营收端下滑幅度加大。2019年上半年SW汽车板块实现归母净利润422亿元,同比下滑31%,相较于一季度业绩端下滑幅度加大。

乘用车:总体承压,长城长安边际改善。2019年上半年SW乘用车板块实现营收6043亿元,同比增长14%,相较于一季度降幅略有扩大。实现归母净利润177亿元,同比下滑44%。分企业来看,除去新能源汽车标的(比亚迪、北汽蓝谷),行业主流乘用车标的业绩同比均出现大幅度下滑。环比来看,二季度行业处于国五升国六的窗口期,大部分车企终端折扣加大,业绩环比下滑,而长安汽车、长城汽车经营逐步改善,环比数据向好。我们认为,下半年行业趋势继续向好,7月份零售超市场预期,8月份降幅有望进一步缩窄至个位数,预计9月份单月零售批发数据同时转正。

商用车:龙头表现强势。2019年上半年SW客车板块实现营收272亿元,同比下滑2%,实现归母净利润7亿元,同比增长18%,龙头宇通客车贡献板块94%的业绩。2019年上半年在补贴退坡、行业销量下滑的情况下,宇通客车销量、营收、业绩均实现同比正增长,市占率进一步提升。2019年上半年SW货车板块实现营收690亿元,同比增长7%。实现归母净利润12亿元,同比增长518%,板块业绩波动较大主要来自于福田汽车。上半年重卡行业销量同比微幅下滑,板块中较为纯正的重卡标的中国重汽业绩同比增长32%,主要来自于公司的降本增效。目前物流车销量表现较好,维持总体销量平稳,去年三季度各类重卡基数均处于低位,预计今年三季度行业销量表现稳定。

汽车零部件:经营底部,静待反转。2019年上半年SW汽车零部件板块实现营收3638亿元,同比基本持平。实现归母净利润199亿元,同比下滑22%。其中一季度板块业绩同比下滑12%,二季度在行业去库存的大背景下下滑幅度进一步扩大。具体来看,大部分标的半年度业绩表现不佳,扣非业绩实现增长且半年度业绩超过1亿的企业有潍柴动力、星宇股份、骆驼股份、天润曲轴、远东传动、宗申动力、伯特利、宁波华翔、松芝股份、金麒麟。我们认为,当前汽车零部件板块估值与业绩处于低位,下半年随着行业逐步回暖,零部件企业业绩有望边际向上。

风险提示:汽车产销不及预期、新能源补贴大幅退坡、原材料价格大幅度波动等风险。