复星医药:费用上升研发多投,新药开始收获,期待拐点

业绩简评

8月 26日,公司发布 2019年半年报,收入约 141.73亿元,同比约19.51%;归母约 15.16亿元,同比约-2.84%;扣非归母约 11.68亿元,同比约-2.75%。公司收入符合预期,利润略低于预期,未来有望逐季改善。经营分析n 工业版块逐步企稳,收入及利润整体符合预期,期待新药上市改善业绩:上半年工业版块逐步企稳,匹伐他汀、非布司他、富马酸喹硫平等品种增速较高,拉动整体药品版块;同时,小牛血清等辅助用药品种基本企稳,整体增速逐渐稳定。目前新药品种利妥昔单抗生物类似物已上市,上半年并表业绩相对较小,预计全年将为公司贡献业绩。其次,曲妥珠单抗已向 CDE 提交上市申请,有望明年初上市,同时该品种申报欧洲上市申请;阿达木单抗生物类似物已申报生产,有望明年初上市销售。

医疗服务及医疗器械版块业绩略低于预期,未来有望恢复:医疗服务版块收入约 14.6亿元,同比增速约 21.56%(同口径约 16.68%);上半年利润约1.01亿元,同比下降 24.47%,预计主要是由于部分新建和新开业医院仍处在拓展期前期亏损、经营成本上升、去年同期的资产处置收益等影响所致。

器械收入约 17.97亿元,同比约 6.45%(同口径约 10.1%);上半年利润约2.3亿元,同比下降 8.78%。整体上半年预计达芬奇机器人装机进展略有放缓,下半年及明年有望逐步恢复,完成配额装机数量。

销售费用及财务费用大幅增加,研发投入加大,创新药进展顺利:上半年财务费用约 4.66亿元,同比增速约 32.56%,财务费用率同比提升约 0.32%。

预计与报告期内受平均带息债务增加 ,以及采用新租赁准则后增加使用权负债折现费用所致,有望逐步改善。销售费用约 49.98亿元,同比增速约31.39%,销售费用率同比提升约 3.19亿元,预计与公司加大创新药销售有关。上半年研发投入约 13.51亿元,占收入比例约 9.5%;其中费用化研发约 8.5亿元,资本化研发投入约 5.02亿元,资本化率约 37.13%。另外,药品制造版块研发投入约 12.05亿元,同比增速约 13.23%。盈利预测及投资建议n 我们给予 2019-2021年 EPS 分别为 1.21/1.38/1.62元,对应 PE 估值分别23.4/20.5/17.4倍。 (19-20预测比上次下调约 27%/31%,主要原因为配股、辅助用药业绩下调、器械达芬奇业务转入直观复星等因素影响)。风险提示n 辅助用药目录、医保调出品种目录、带量采购等影响对业绩的风险;研发不达预期的风险;创新药上市销售不及预期的风险;财务费用下降不确定。