绝味食品中报点评:原料价格有望持续下跌,后继业绩增长有保障

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绝味食品发布2019年中期报告:2019年中期,公司实现营业收入24.90亿元,同比增长19.42%,公司实现净利润3.96亿元,同比增长25.81%。其中单二季度,实现收入13.36亿元,同比增长19.24%,实现净利润2.16亿元,同比增长30.76%,EPS0.69元。

投资要点:

门店加速开发+单店收入提高,促动公司中报业绩较高增长。公司2019年H1实现收入24.90亿元,同比增长19.42%。分析其原因,其中门店数量增长贡献约12%,2019年H1全国总共门店数量10598家,较年初增加了683家,相比较2018H1门店数量9459家,增加了约12%。单店销售额增长贡献约6.59%,2019H1单店销售额23.49万元,2018年H1单店销售额22.04万元。单店收入的提高,一方面是公司加大了高势能门店的开发,另一方面是上半年对部分产品的提价。公司门店预计每年开发800-1200家,下半年门店开发增速有可能略有减缓。从长期来看,由于公司产品定位大众化,坪效高,可开拓市场空间较大。

原料成本受益“逆猪周期”,有望在1-2年内持续走低。公司产品原材料占其主营业务成本80%以上,其中鸭脖、鸭掌、鸭锁骨、鸭肠、鸭翅等约占原材料采购总额的50%左右,因此,原材料价格的波动对公司盈利影响较大。而由于鸡鸭副产品属于边角料,其价格走势与猪肉价格相反,受益“逆猪周期”。其根本逻辑在于随着猪肉供给减少,猪肉价格出现较大幅度上涨,导致消费者寻找更多的鸡鸭肉替代,由此带动鸡鸭肉的价格也跟随上涨,在利益的驱动下,鸡鸭养殖户就会养殖更多的鸡鸭,从而也导致边角料鸡鸭副产品供应增加,在鸡鸭副产品需求保持稳定增长的情况下,供给大于需求,价格出现下跌。本轮猪周期受“非洲猪瘟”影响,持续时间可能较长,预计至少1-2年的时间,公司原料成本也有望持续下降,带来较高的盈利弹性。从公司毛利率来看,一季度毛利率33.31%,二季度毛利率35.03%,已经环比提高1.72个百分点,预计下半年毛利率会继续提高。

盈利预测和投资评级:维持“买入”评级公司门店稳健开发,未来业绩稳健增长可期待。预测公司2019/20/21年EPS分别为1.38/1.68/1.99元,对应2019/20/21年PE为30.11/24.79/20.91倍,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行,企业和居民购买力下降,公司产能释放不达预期,门店开发不达预期,原料成本下降不达预期,食品安全。